四公司试水科创板询价新规：有效报价区间扩大买卖双方博弈更趋均

　　，剔除1%的最高报价后、高于四数孰低值的有效报价区间为7.18-8.00元/股，有效报价区间宽度约11%；9月30日(初步询价日)询价的3单项目有效报价区间进一步扩大到20%-40%。而询价制度修订之前，IPO询价入围报价的最高价和最低价往往出现仅几分钱的落差，区间宽度不足1%。

　　按定价情况看，首单发行市盈率20.29倍，较网下投资者报价“四数孰低值”上浮0.08元(1.13%)，卖方博弈力量有所强化。后续3单买方内部博弈持续增强，报价中枢有所上升，最终定价均未超出网下投资者报价“四数孰低值”，其中一单较“四数孰低值”下调0.01元。

　　按投资者入围的情况看，4单项目入围比例31%-87%，较规则调整前有所下降，买方内部博弈加强。值得一提的是，记者发现在高铁电气项目中，报价集中于7.14元、7.15元的大量配售对象(占比约25%)，因报价低于发行价而未入围，而报价入围的配售对象获配新股的数量大幅提升，进而使得后续3单项目买方内部博弈进一步强化，报价进一步分散。

　　业内：促使买卖双方博弈回归均衡

　　询价机制作为注册制改革的重要环节，一直备受市场关注。从以往的改革实践来看，没有完美的制度，只有最适应的制度。当前环境可见，卖方机构的定价能力、买方机构独立研究能力都有待提升，市场博弈过程中机构们的声誉评价体系也在逐渐完善的过程中。注册制改革下的询价制度也必须适应当前的市场环境。源源不断地提供建设“有效市场”的制度供给，才能牢牢遵循将定价权交给市场的原则。

　　业内认为，这次询价制度调整的初效无疑是好的，是进一步深化注册制改革循序渐进改革路径的良好示范，加大了买卖双方的激励和约束，给了更多的市场选择空间。其中，将高价剔除比例由“不低于10%”调整为“不超过3%”(实践中规则调整后4单项目高价剔除比例均为不低于1%)，有利于缓解投资者自主报价被剔除的心理顾虑，引导其独立研究、自主参与；取消定价突破“四数孰低值”时需延迟发行的要求，有效扩大了发行人定价决策空间，有利于促使买卖双方博弈回归均衡。同时，网下投资者入围比例降低，也打破了市场既有的买方报价联盟，有利于强化买方内部博弈。

　　与此同时，有市场人士也提出，在完善基础制度建设的同时，必须还要加强自律监管，监管要“硬”，对一些触碰规则底线、挑战监管的行为应加大惩处力度，才能保证制度效用可以运行在正确的航道上。