国金证券：家电行业新兴消费高景气 二季度或现行业盈利拐点

　　2021 年面临原材料价格上涨、海运运力紧张、国内需求承压等诸多外部环境的严峻挑战，家电板块整体承压。从已经发布年报/业绩快报的公司看，新兴家电品类维持高景气。投影仪标的业绩显著超预期，2021年收入、归母增速分别达到43%、82%；按摩仪标的收入、归母净利润增速分别为44%、29%。

　　小家电板块受制于高基数压力，板块内公司表现有所分化。九阳股份2021年收入、归母净利润增速分别为-6%、-20%。其中，苏泊尔受益于线上渠道转型战略成功落地，加之外销SEB 订单转移；北鼎受益于周边食材带动自主品牌持续放量，表现优于板块，收入增速分别为16%、21%，归母净利润增速分别为5%、8%。以外销收入为主的公司新宝股份、石头科技受海运影响较大，业绩有明显承压，归母净利润增速分别为-29%、2%。

　　白电板块海尔智家业绩靓丽符合预期，公司收入高质量增长，同比+8.5%，其中卡萨帝营收129 亿(yoy+40%以上)。此外公司通过结构提升、降费提效以消化原材料、海运成本上涨压力，归母净利润增速+47%。

　　站在当前时点，家电板块具备高安全边际，建议关注年报行情：1)新兴家电景气度高，积极关注享受行业高增长红利的赛道龙头；2)白电、小家电板块盈利修复逻辑确定性强，原材料成本压力二季度有望明显缓解。

　　2022 年面临原材料、海运等外部环境的诸多不确定性，优选确定性强的赛道，建议把握两条主线)成长性与确定性兼具的新兴家电赛道，包括扫地机、集成灶、投影仪；一季度业绩持续验证，现阶段建议积极布局。重点推荐精准把握消费者需求，坚持自主研发，高举高打，产品力与品牌力出色的科沃斯。集成灶渗透率提升逻辑持续得到数据验证，重点推荐具备长期龙头战略格局眼光、紧握强品牌营销和渠道力两大厨电行业龙头核心要素、规模快速扩张的火星人。推荐关注技术领先且具有消费品全方位壁垒的家用智能微投龙头。

　　2)需求与盈利持续修复，二季度有望迎来拐点的白电、厨房小家电。白电推荐关注顺应消费升级需求，卡萨帝维持高增长，提效与治理优化，盈利能力持续提升的。厨房小家电长期成长空间充足，内销持续推新、扩品类带动收入增长，海运缓解后海外订单需求有望释放，建议重点关注。