盈利复苏，航空板块何时探底？

　　暑期出境度假产品预订量同比增长近乎翻倍，暑期出行的签证办理量同比增长1.5倍。

　　端午期间民航发送旅客553万人次，日均184.3万人次，比2019年同期增长7.5%。

　　值得注意的是，在2021年底，中国民用航空局、国家发改委、交通运输部联合印发

　　智通财经各大航空公司发布了5月份的运营数据，经统计的8家航空公司载客人数基本保持双位数的增速，5月合计为4746.7万人次，而前五个月表现更为抢眼，合计载客人数2.22亿人次。中国国航、南方航空以及东方航空为国内前三大航空公司，海航虽重组，但仍维持第四大航空公司地位。

　　前五月，国航和东航载客人数增速均超过30%，南航及海航增速略逊，为16%，四家航空公司在统计八家中的份额高达86%。基本上，航空公司载客及运货量均实现了全面的复苏，除了国航，其他航空客座率均超过80%，在综合载运率上，大部分在60-70%，而海航及春秋航空均超过80%。

　　前四大航空公司拥有较多类型的飞机，包括空客及波音等，截止5月份，国航合计运营915架飞机，较年初净增10架，南航910架，净增2架，东航792架，净增10架，而海航和前三大航空公司相比差距较大，全部运营仅为343架飞机。另外，中小型航空公司飞机类型单一，比如吉祥航空及春秋航空分别运营87架及126架空客A320系列飞机。

　　值得一提的是，航空公司和房地产及银行一样，基本都是高负债运营，截止2024年3月，前四大航空公司的资产负债率均超过80%，其中国航89.7%，海航更是高达98.5%，而且债务中有息债占比非常高，有息负债率基本超过30%。拥有重资产和高负债两大显著特征，这也导致了行业估值都不会很高。

　　从业绩看，2024年一季度，国航、南航及东航大型航空公司以及春秋航空和吉祥航空等小型航空公司收入均超过了2019年同期，创下新高，但盈利能力会有差异。前四大航空公司中，国航和东航目前仍是亏损的，一季度分别亏损16.74亿元及8亿元，南航扭亏为盈为12.56亿元，净利率恢复至2.82%，海航背着巨额负债但保持盈利，净利润为6.87亿元，净利率3.91%。春秋航空及吉祥航空规模较小，负债压力小运营更为稳健，净利率分别为15.7%及6.5%。

　　由于疫情以及行业衰退，大部分航空公司自2019年以来都没有实施过分红。但值得注意的是，2023年后小型航空公司恢复要比大型航空公司好，2023年度春秋航空及吉祥航空均开始实施分红，2024年上述两家标的业绩表现也明显好于前四大航空公司，大概率也会延续实施分红。

　　从估值上看，航空板块长达四年的探底，目前仍处于下跌趋势，板块PB值回落至1倍。从个股看，前四大航空公司都有不同程度的市值缩水，今年继续下跌，但却有一个标的走出了独立行情，即春秋航空逆势上涨，今年涨幅超过10%，2019年以来市值逆盘上涨达80%，成为航空股中的明星股。

　　今年行业加快复苏，Q2以及暑期数据表现都很给力，长途以及出境游火爆，这将大幅提升航空机票预订量，上半年大部分标的大概率实现盈利。各大投行也开始关注航空标的，比如中泰证券研报，认为今年六月航空投资主要关注国际航线供需的持续恢复，预计端午假期后各地中高考逐步结束，民航将迎来暑运旺季，行业供需格局有望持续改善，重点推荐业绩确定性较强的春秋航空和吉祥航空。

　　行业业绩反转，盈利复苏将驱动估值迎来重塑，不过目前受宏观投资环境影响，亏钱效应较高，港股及A股大市依旧不稳定，静待板块企稳。