贵金属：降息预期与格局变化 长期看多

　　金价在联储宽松转折之年通常表现出色，今年已超近两次降息之年平均涨幅。白银波动率大于黄金，年平均涨幅也更大，目前距之前降息之年尚有空间。当前市场预期 11 月或降息 25 基点，数据未改联储继续降息预期，但至 25 年底预期降息 125 基点，低于 9 月点阵图指引，12 月点阵图或将修正。今年非美货币影响显著，与美国预期差关键，近期降息预期差回落。10 月欧元区通胀回升，从 9 月的 1.7%升至 2.0%，高于预期，支持欧央行在降息上保持谨慎。美国近期综合 PMI 下调，但仍高于其他主要体。美联储推荐关注的 3 月-10 年美债利差倒挂近期快速下行，衰退风险下降。美指美债收益率与贵金属近期同涨同跌。十年期美债真实收益率承压反弹，美元指数位于大周期三角形末端区域，后期下破概率大。今年四月以来，贵金属震荡中枢上移且上破乏力，此前是预防式被动弱降息，近期借助多种因素破局后，重回弱降息预期，技术上或重回震荡。预计短期贵金属上行承压高位震荡，中长期降息与避险共振，多头趋势未变，建议投资者提前做好风险管理。同时，需警惕美国通胀再次上行、美联储宽松路径放缓、贵金属需求不及预期、地缘异动升级等风险。