李扬：央行已将资产价格稳定纳入货币政策视野｜财富管理50人论坛

　　2024年12月21日，中国社科院学部委员、国家金融与发展实验室理事长李扬表示，资产价格稳定纳入货币政策视野是一桩公案，对于货币政策要不要管资产价格的问题，传统理论，货币、金融是两个事情，资产价格是金融的事情。但随着世界逐渐发生变化，在实体经济高度金融化后，已经很难分清，央行必须把资产价格纳入调控视野。

　　2024年中央经济工作会议提出，探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，央行行长潘功胜9月24日在国新办举行新闻发布会上提出，央行创设5000亿元证券基金保险公司互换便利，提升机构的资金获得能力。中央银行肯定不能听任市场下行，但是也不能直接下场。

　　当天，中国财富管理50人论坛2024年会在北京正式召开，会议主题以“高质量发展的实现路径与金融支持”。李扬在大会上谈到了上述观点。

　　
中国社科院学部委员、国家金融与发展实验室理事长 李扬
 

　　尊敬的各位嘉宾，大家上午好，我将围绕实施适度宽松的货币政策展开演讲。

　　这次中央经济工作会议在宏观调控基调上发生了变化，这样的变化是因为我国所处的国际环境越发恶劣，国内经济下行压力没有得到缓解。宏观调控称作逆周期调控，如果周期向下，可以宽松一点，如果周期向上就往下压一点。在确认经济运行面临需求不足局面的时候，实行宽松的货币政策来应对资本市场的波动，保护家庭和企业的资产负债表，保护居民的消费能力，扩大总需求，这是合乎逻辑的选择。

　　历史上，美国、欧洲、日本，包括中国面对类似局面的时候都会有这种选择，这没有很诧异的地方。

　　下面根据这次会议关于货币政策的说法谈五个方面。

　　一、降低存款准备金率。

　　我国有中央准备金率是上个世纪的事情，而我国有货币政策也是上个世纪末的事情，从货币政策衍生出的三项主要货币工具准备金率、推荐率和公开市场操作。

　　其中，准备金率的力量比较大，是货币政策的巨斧，一般很少使。公开市场操作是小刀，可以扩张一点也可以收缩一点，使用巨斧的时候比较少。

　　我国情况比较特殊，起初准备金率较高，我国从信贷分配的传统计划体制转向市场经济调控体制，于是准备金率开始就比较高，和一般市场经济的逻辑不太一样。

　　此后又遇到外汇储备的高速增长，起初是采用发央票对冲，此后出现了提高法定准备金率来冻结过多的外汇储备。这些举措致使我国法定准备金率曾经达到近20%。而存款准备金率高使得很多东西难以看清，若银行准备金率20%，就意味着吸收100块钱存款，只能留下80块，20块必须以准备金放在央行。

　　提供到市场上的资金供应，供应通过准备金率的方式减少，这也是我国利率较高的原因。现在水落石出，中国存在高储蓄率，储蓄过剩，所以存款准备金率高也是一个政策因素。

　　现在存款准备金率已降到6.6%，还存在下降空间。存款准备金率是行政化的调控手段，现在一些国家已经实行零准备金率，例如，美国、日本和欧洲部分国家已实行零准备金率。因此，我国的存款准备金率仍有下降空间，而其下降对需求扩张有较大作用。

　　二、利率已开始下调。

　　中国利率很高，当中存在一些问题，有人为扭曲因素。利率是一个体系，在这个体系中，基准利率波动，整个体系跟随波动，这称作利率调控。现在因为各种原因，我国基准利率目前还在提高，而其他利率，如贷款利率都在下行，且下行速度还比较快。

　　2024年12月20日，一年期国债收益率为0.98%，十年期国债1.7%，三十年期国债1.95%，已经非常低。但我国贷款利率却在3%以上，这意味着市场利率和银行自身可控利率之间的联动关系，但并没有形成有效联动。

　　从市场上看，利率下行已成趋势。中央经济工作会议明确适时降息降准，这意味着降息仍有空间。当然降息会带来一些问题，在中国高度依赖息差的商业银行体系，金融机构肯定会遇到问题。但为了促进宏观经济，还是需要降息。

　　利率下调是全球趋势，从上世纪末，全世界经历了异乎寻常的超低利率乃至负利率时期。上世纪末开始超低利率，以美国为代表的0%～0.25%，日本为代表的是负利率，实施了20年，而能够实施20年应该就有一定规律，但至今我们仍不知道在负利率情况下，金融业怎么生存，这些问题值得探讨。总之利率不是简单的事情。

　　三、加强流动性管理。

　　对于流动性至少有两种以上的理解，很多人把流动性理解成货币，但是专业一点则知道流动性指的是一种状况，是一种能力。所以流动性管理不是说要放多少货币，而是使得各种各样的金融市场能够有效地勾连，有效地转换，主要体现在要有市场宽度，要有市场深度，要有市场弹性。

　　当前探讨货币宽松，流动性等问题，应当回归其本身含义，不是放钱，是一种状态，即能够在不影响价格的情况下自由进行交易的状态。

　　中央经济工作会议提出要保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长，价格总体的预期目标相匹配。所以流动性管理问题，一定要更加重视。本世纪以来，世界各国中央银行的主要任务就是管理流动性，不是说管理货币供应，不是说管理利率，管理货币供应和管理利率的目的是保持有弹性的流动性。

　　四、将资产价格稳定纳入货币政策视野。

　　中央经济工作会议是这样表述的，探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定。资产价格稳定纳入货币政策视野是一桩公案，货币政策要不要管资产价格？目前我国所接触的资产价值主要有两项，分别是资本市场和房地产市场。在上个世纪末，美联储主席到中国来座谈，有人提问，“如果股市发生波动，美联储将怎么调控资本市场？”而这位美联储主席说到，那是金融，不是我的问题。

　　传统理论，货币、金融是两个事情，资产价格是金融的事情。但随着世界逐渐发生变化，在实体经济高度金融化之后，已经很难分清，中央银行必须把资产价格纳入调控视野。2024年中央经济工作会议提出，探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，央行行长潘功胜9月24日在国新办举行新闻发布会上提出，央行创设5000亿元证券基金保险公司互换便利，提升机构的资金获得能力。中央银行肯定不能听任市场下行，但是也不能直接下场，于是提供了一个互换便利，有很多人解释中央银行下场了，股票市场能涨到1万点，其实不是这样的。

　　五、保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　今天美元兑人民币的汇率是7.32，贬值较快。作为货币当局经常会遇到一个矛盾的问题，当汇率变化的时候，保汇率还是保储备。作为研究机构，我们给出的答案是保储备。汇率仅是价格，今天高，明天低，且存在很多非实体因素和投机因素，不能够听任投资因素来主导货币政策。

　　这是从五个方面对中央经济工作会议中关于货币政策的表述做了一点分享，不当之处请大家批评指正。