债券行业分析

　　全球债券的市场现状

　　第一笔全球债券发行后，投资银行为了促进市场的发展，力图向借款人说明利用全球债券可以在不增加成本的前提下满足巨额借款需求；同时向投资者保证全球债券将具有充分的流动性。事实也确实如此。
世界银行已经将全球债券作为其主要的融资手段，到1993 年世界银行已通过发行全球债券满足了其近一半的融资需求，并期望将来将这一比重提高至2/3。世界银行这样做的主要原因是发行全球债券可以降低筹资成本。据估计，发行全球债券可以比发行扬基债券节约10—20 个基点，比发行欧洲美元债券节约近10 个基点。同时在后市（after-market）交易中利差也没有扩大，这主要是是因为投资者可以充分利用各金融市场之间的套利机会进行大笔交易，因而使全球债券的交易量在欧洲清算系统中一直保持在前五位。
投资者对全球债券也极为欢迎，这不仅是因为其具有很高的流动性，而且因为全球债券降低了交易成本。目前美国的国债市场是全球流动性最强的市场，1 亿美元以上的交易的买卖差价仅为3 美分左右，而世行的全球债券流动性仅次于美国国债，其买卖成本低于其他类型债券。买卖主权发行者或国际组织的债券，在扬基债券市场上成本为25 美分以上；在欧洲债券市场上为15 美分，而全球债券的成本仅为10 美分。
全球债券也大大降低了清算和托管成本。这是因为在全球债券交易中，欧洲债券和美国国内债券市场的交易、清算网络得以联通，从而大大缩短了清算和交割时间，节约了占用资金的利息成本。同时，由于全球债券在各大金融中心都没有托管机构，因而投资者可以直接利用本国的托管机构，而不必求助于国外托管机构，这就成倍地降低了托管成本。
尽管全球债券具有上述诸多优势，但在开始的几年中，只有世行被认为发行了真正意义上的全球债券，其他发行人所发行的全球债券或是大部分回流到国内市场，或是只在除本国市场外的一个主要金融市场发行。出现这种现象的原因在于要发行真正意义上的全球债券，发行人必须满足两个重要条件，一是其借款规模足够大，因而能大规模发债；二是发行人必须在至少两个主要的金融中心有良好的信誉，以便利债券的顺利发行。而真正能够同时满足这两个条件的发行人极少。
为了能够利用全球债券的优势，一些不具备上述两个条件的惜款人采取了一些变通方法，其中之一就是在欧洲债券市场上发行债券的同时，利用美国的144A 规则在美国国内进行私募发行，从而创造一种类似全球债券的交易。美国发行人经常利用这种方式来规避SEC 的登记要求，从而缩短发行的准备时间。根据144A 规则，只要是合格机构投资者（IBs），就可以购买按144A 规则发行的证券。由于144A 发行只能面向合格机构投资者，其二级市场的流动性必然受到很大限制。主权发行人为了提高证券流动性，多不采用144A 发行，而是向SEC 登记，以便能向美国的零售投资者发行。
一些借款人虽不具备发行全球债券的条件，但仍利用这一方式发行以本国货币计值的全球债券。如加拿大的一些公用事业公司就曾发行过约80 亿美元的全球债券，但以加元计值。这些债券发行后大部分流回国内。这类借款人利用全球债券的主要原因是因为这可以满足其巨额的借款需求而不必增加借款成本。因为对外国投资者来说，全球债券比加拿大债券的收益率要高，因而借款人可以以较低的成本在国外金融市场发行。即使惜款人不能在利率上降低借款成本，但由于发行全球债券的佣金明显低于在国内市场发行债券的佣金，因而仍可以节省大量费用。此外，直接以本国货币发行全球债券也避免了同时必须进行互换交易的风险和成本。
全球债券的发行与某些国家的国内规则可能发生冲突，因而必须事先进行协调。如在日本发行日元债券，辛迪加中必须至少有一家日本证券公司，而日本国内证券公司的佣金都是比较高的，因此会增加全球债券的发行成本。为此，世行获得了日本有关当局的豁免，可以在发行日元全球债券时不必邀请日本证券公司参与。又如在德国，债券都是以无记名形式发行的，而全球债券都是在美国SEC 登记并以记名形式发行的。为了避免发行马克全球债券时出现冲突， 世界银行设计了两个永久性的全球证书（ Global Certificate）。这两个全球证书都不能换成单个的债券。无记名的全球证书由德国的DKV 持有，代表DKV 所属机构代投资者持有的债券；记名全球证书则由花旗银行法兰克福分行持有，代表美国的证券托管公司（DTC）所属成员代投资者持有的债券。通过这种方式，马克全球债券就可以在全球自由交易，并可以通过“欧洲清算系统”或塞德尔（欧洲债券市场）、 DTC（美国市场）及DKV（德国市场）所组成的清算网络进行交易的清算，从而降低了马克全球债券的交易成本。
尽管全球债券市场从1993 年以来获得飞速发展，但许多市场参与者仍对此持怀疑态度。欧洲投资银行（EIB）的官员认为，真正能够发行全球债券的发行人只有世界银行集团的三个姊妹组织，而其他的发行人实际上并不是发行真正的全球债券，而只是发行金额较大的欧洲债券，还有人认为只要美国还是一个记名债券市场而欧洲还是一个无记名债券市场，就不能真正形成一个无边界限制的全球债券市场。
虽然各界人士对全球债券意见不一，但全球债券确实代表着未来资本市场全球化的趋势，因此其未来发展是很乐观的。
由经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯创立。 定义:国家对国民经济总量进行的调节与控制。是保证社会再生产协调发展的必要条件，也是社会主义国家管理经济的重要职能。在中国，宏观调控的主要任务是：保持经济总量平衡，抑制通货膨胀，促进重大经济结构优化，实现经济稳定增长。宏观调控主要运用价格、税收、信贷、汇率等经济手段和法律手段及行政手段。 什么叫宏观调控经济学家理解这个词就是宏观经济政策。但实际应用上，它的含义是模糊的。上世纪八十年代，有经济研究部门叫宏观调节部，表明在当时的经济形势下对宏观调节还有一点敬畏，后来改称了“宏观调控”，好像我们对经济的控制越来越加强了。宏观调控慢慢又演变为一个长期的宏观经济政策，在任何时候都要存在。这种提法把“宏观调控”的意思模糊了，因为宏观经济政策在经济学上就是短期的。

　　什么是债券市场

　　债券市场是发行和买卖债券的场所。债券市场是金融市场的一个重要组成部分。根据不同的分类标准，债券市场可分为不同的类别。最常见的分类有以下几种：
（1）根据债券的运行过程和市场的基本功能，可将债券市场分为发行市场和流通市场。
债券发行市场，又称一级市场，是发行单位处次出售新债券的市场。债券发行市场的作用是将、金融机构以及工商企业等为筹集资金向社会发行的债券，分散发行到投资者手中。
债券流通市场，又称二级市场，指已发行债券买卖转让的市场。债券一经认购，即确立了一定期限的债权债务关系，但通过债券流通市场，投资者可以转让债权，把债券变现。
债券发行市场和流通市场相辅相成，是互相依存的整体。发行市场是整个债券市场的源头，是债券流通市场的前提和基础。发达的流通市场是发行市场的重要支撑，流通市场的发达是发行市场扩大的必要条件。
（2）根据市场组织形式，债券流通市场又可进一步分为场内交易市场和场外交易市场。
证券交易所是专门进行证券买卖的场所，如我国的上海证券交易所和深圳证券交易所。在证券交易所内买卖债券所形成的市场，就是场内交易市场，这种市场组织形式是债券流通市场的较为规范的形式。交易所作为债券交易的组织者，本身不参加债券的买卖和价格的决定，只是为债券买卖双方创造条件，提供服务，并 进行监管。
场外交易市场是在证券交易所以外进行证券交易的市场。柜台市场为场外交易市场的主体。许多证券经营机构都设有专门的证券柜台，通过柜台进行债券买卖。在柜台交易市场中，证券经营机构既是交易的组织者，又是交易的参与者。此外，场外交易市场还包括银行间交易市场，以及一些机构投资者通过电话。电脑等通讯手段形成的市场等。目前，我国债券流通市场由三部分组成，即沪深证券交易所市场、银行间交易市场和证券经营机构柜台交易市场。
（3）根据债券发行地点的不伺。债券市场可以划分为国内债券市场和国际债券市场。国内债券市场的发行者和发行地点同属一个国家，而国际债券市场的发行者和发行地点不属于同一个国家

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　　中国债券市场发展现状分析及其未来发展趋势

　　绿色债券再迎政策支持，市场规模快速增长

　　近年来，我国绿色金融发展迅速，绿色债券市场已经跻身世界前列。2018年以来，多个部门相继推出绿色债券市场建设与发展监管条例，监管体系更加规范;多个地方着力研究部署绿色债券奖励政策，激励措施更加完善。

　　2019年5月，人民银行印发的《关于支持绿色金融改革创新试验区发行绿色债务融资工具的通知》，尽管区域范围目前仅有5个绿色金融改革创新试验区，债券种类只是绿色债务融资工具，但在支持试验区绿色发展的同时，其相关经验和做法也将会得到复制和推广，这对我国绿色债券市场的发展无疑具有重要的示范意义和促进作用，也是进一步贯彻落实绿色发展理念的具体体现。

　　据Wind金融数据可知，2018年，中国境内外发行贴标绿色债券共计2675.93亿元，较2017年同比增长8.02%;发行数量共计144只，同比增长17.07%;占全球绿色债券发行总额的23.27%，虽较2017年占比略有下降，但中国仍旧是全球绿色债券最大的发行市场之一。

　　金融债发行规模仍最大，但占比下降，绿色公司债次之

　　从发行规模数量来看，金融债仍是我国绿色债券市场的主力，2018年，31家金融机构累计发行绿色金融债券38支，占比为29.92%，较上年下降8.68%;发行规模合计1289.20亿元，占比58.59%，较上年下降1.91%。更多城市商业银行和农村商业银行参与到绿色金融债券的发行中，主体类型进一步多元化。

　　另外，非金融企业发行人全年共发行绿色企业债、绿色公司债、绿色债务融资工具、绿色资产支持证券等绿色融资工具89支，发行规模合计911.33亿元。其中绿色公司债发行量较大，全年共发行33支，规模为376.49亿元，占非金融企业绿色债券的比例分别为37.087和41.31%。非金融企业绿色债券的发行数量和发行规模占比均延续了去年的上升趋势，非金融企业绿色债券市场参与程度进一步提高。

　　福建超北京成主要发行城市，清洁能源为主要投资方向

　　2018年境内共有24个省份参与绿色债券发行，其中北京市发行的绿色债券金额较2017年大幅减少，发行金额不再遥遥领先，占比由46.6%下降至16.82%。而福建省因兴业银行发行的2只300亿元的绿色金融债券占据全年发行金额第一位。另外，青海省、辽宁省和广西壮族自治区均于2018年发行了首单绿色债券。

　　2018年，绿色债券募集资金投向清洁能源领域金额最高。按照中国金融学会绿色金融专业委员会编制的《绿色债券支持项目目录》规定的六个领域划分，2018年在我国绿色债券募集资金投向中，清洁能源是资金投向最多的领域，占比34%，主要为水电站、风电站和光伏项目建设;其次是清洁交通，占比19%，主要为城市轨道交通和城际铁路项目建设运营;生态保护和适应气候变化最少，占比仅2%。

　　银行间为主要发行场所，国有企业占据着主导地位

　　2018年，银行间债券市场仍为绿色债券的主要发行场所，交易所市场绿色债券发行加速。2018年，共有58支绿色债券在银行间债券市场发行，较上年减少3.33%;规模为1443.9亿元，较上年增加10.90%。交易所市场上共发行了33支绿色债券，较上年增加26.92%;规模为376.5亿元，较上年增加54.20%。

　　就发行主体来看，国有企业占据着主导地位。从发行数量来看，共77家国有企业发行了100只贴标绿色债券，占比90.09%，较2017年增加3.68%;从发行金额来看，国有企业共计发行2009.41亿元贴标绿色债券，占比97.20%，相比2017年增加2.4%。

　　发行期限以3年为止，评级依旧维持在较高水平

　　2018年，绿色债券的发行期限主要为3年期，5年期次之。2018年，我国发行的111只普通贴标绿色债券中共发行3年期绿色债券63支，占比56.76%，发行5年期绿色债券28支，占比25.23%。2018年我国绿色债券市场上未发行短期融资券，15年期的长期债券共发行了3支。

　　2018年，绿色债券评级依旧维持在较高水平，获评债券全部为投资级别。发行的111只普通贴标绿色债券中有97只债券获得评级，未获得评级的有14只。其中，AAA级债券占比最高，共57只总计1488.21亿元;新增2只A+等级的绿色债券，为两家农村商业银行所发行的绿色金融债券，表明越来越多的中小规模发行主体开始进入绿色债券市场。

　　经济绿色发展为趋势，未来绿色融资需求巨大

　　目前，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，要进一步提升经济发展质量，实现绿色发展显得更加重要。根据环境保护部环境规划院最新研究结果，我国现阶段和未来都具有巨大的绿色融资需求，从2014年到2020年，我国绿色融资需求大约为30万亿元。面对如此庞大的资金需求，单单依靠财政补足是不够的，也会给财政带来负担，而通过绿色金融方式调动社会资金，实现经济绿色发展无疑成为解决这一问题的突破口。

　　——更多数据及分析请参考于前瞻产业研究院《中国绿色金融行业发展前景预测与投资战略规划分析报告》。

　　什么叫固定利率附息债

　　固定利率： 固定利率债券指在发行时规定利率在整个偿还期内不变的债券。固定利率债券不考虑市场变化因素，因而其筹资成本和投资收益可以事先预计，不确定性较小，但债券发行人和投资者仍然必须承担市场利率波动的风险，如果未来市场利率下降，发行人能以更低的利率发行新债券，则原来发行的债券成本就显得相对高昂，而投资者则获得了相对现行市场利率更高的报酬、原来发行的债券价格将上升；反之，如果未来市场利率上升，新发行债券的成本增大，则原来发行的债券成本就显得相对较低，而投资者的报酬则低于购买新债券的收益，原来发行的债券价格将下降。 附息债： 附息债券是平价发行的，分期计息、也分期支付利息，债券上附有息票，息票上标有利息额、支付利息的期限和债券号码等内容。

　　附息债券怎么拆分为零息债券

　　零息债券是到期一次偿还本金和利息的债券。附息债券是指票面上附有息票的债券，且按照债券票面载明的利率及支付方式支付利息，通常半年或一年支付一次利息。