国联安基金苗瑜：算力资本开支远未见拐点，“AI基建”仍是主旋律

　　国联安基金传媒行业研究员 苗瑜表示：从AI商业化落地、光互联渗透率提升、国产厂商全球竞争力抬升三大维度，判断光模块行业中长期成长逻辑稳固，板块具备超额配置价值。

　　苗瑜表示，头部云企业算力资本开支远未见拐点。数据显示，谷歌Token调用量一年内由月均480万亿飙升至3200万亿，涨幅近7倍， AI应用渗透率持续走高，编程成为大模型首个落地的商业化场景，直接带动算力调用需求爆发。海外头部AI企业逐步跑通商业模式，标杆企业单月盈利落地、年内冲刺美股上市，年底预期ARR有望突破千亿美金，印证AI商业模式闭环落地。受下游需求拉动，海内外云厂商大手笔加码算力投入：Meta、谷歌在自由现金流之外持续拓宽融资渠道加码AI基建；国内云厂商也在持续加大算力基建投资，海内外算力资本开支持续维持高景气。

　　技术迭代层面，光互联场景增加，打开行业增量天花板。受“趋肤效应”物理限制，随着信号传输速率的提升，铜连接能支撑的信号传输距离不断缩短。AI算力竞赛正推动互联介质的深层变革。过去，光纤主要承担数据中心节点间的scale-out组网，而超级节点内部的GPU高速互联长期依赖铜线。随着单节点集成度飙升至数百颗GPU，铜连接在带宽、距离与散热上已逼近物理极限。光联接正加速向scale-up域渗透，以光纤替代铜缆实现芯片间、板间乃至架间的高速互联。这不仅突破算力扩展的天花板，更将光互联的价值链条从外部组网延伸至计算核心，打开数量级的增量市场空间。

　　产业格局方面，国内光模块厂商全球话语权持续攀升。依据全球权威机构LightCounting年度榜单，全球前十光模块企业中中国厂商独占8席，产业地位优势明显。经过十余年技术与产能积淀，国内企业在供应链管控、量产效率、高端产品研发上跻身全球第一梯队，国产龙头深度绑定北美云厂商订单，充分享受全球算力建设红利。

　　苗瑜强调，短期市场受外部环境、市场情绪扰动板块或震荡，但在AI算力资本开支高增、光连接应用场景增加、值量提升三重逻辑驱动下，光通信高景气周期有望长期延续，产业链核心标的成长确定性突出。

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