大摩警告：美国经济正超预期复苏 通胀恐升至

　　  由于疫情好转以及受大规模刺激计划加持，美国经济正以超预期的速度复苏。受此影响，美债收益率近期持续上行，市场上对于通胀的担忧正愈发强烈。摩根士丹利首席经济学家兼全球经济研究负责人Chetan Ahya日前就美国经济增长和通胀前景发表了看法。

  大摩的核心观点是，受货币政策和财政政策的影响，从2021年第三季度开始，预计美国GDP将超过经济衰退前的水平，从而导致通货膨胀率不可避免地持续走高，并可能会突破2.5%，从而颠覆美联储政策，给金融市场带来动荡。

  美国GDP三季度将超疫情前水平

  Ahya在一份报告中指出，对于当前经济复苏的速度，大多数市场参与者和决策者都感到惊讶。根据该行测算，预计美国经济将在本季度达到疫情爆发前的产出水平；而从2021年第三季度开始，预计美国GDP将超过经济衰退前的水平。

  该分析师称，上一次GDP超过衰退前水平发生在20世纪90年代。当时，GDP的恢复时间为15个季度，而这次仅为7个季度。因此，预计美国经济仅需12个季度就能达到衰退前水平的103%，20世纪90年代达到这一水平用了27个季度。

  大摩首席美国经济学家Ellen Zentner预计2021年和2022年美国经济的年增长率分别为7.3%和4.7%，较市场普遍预期分别高出近2个百分点和1个百分点。对此，Ahya指出，我们的预估与共识之间的差距是有史以来最大的。

  大摩何以得出GDP将超越疫情前水平的结论？Ahya表示，该行把重点放在货币和财政政策的制度转变上，目前决策者旨在打造一个“高压经济”的环境，以应对深刻的外部冲击。

  他进一步解释称，特别是，财政政策的作用远不止填补产出缺口。对家庭的转移支付已经超过了经济衰退期间损失的收入。随着经济重新开放的步伐加快，劳动力市场将迎来大幅反弹。这意味着，2021年的消费增长将由工资收入和转移支付来支持，从而减少对过剩储蓄的依赖。

  过剩储蓄（当前家庭储蓄已超过疫情前的水平）料将在2021年第三季度进一步上升至2.3万亿美元的峰值，到2022年年底，过剩储蓄将小幅下降至2.14万亿美元（占GDP的8.7%），尽管如此，低于预期的下降速度将给经济增长带来上行风险。

  通胀恐飙升至2.5%

  Ahya表示，如果我们的预测是准确的，需求的激增将很快使资源紧张，从而不可避免地推高通胀。在春季的短期飙升之后，预计今明两年通胀率将高于2%。

  他认为，这一预测可能并不会引起美联储的关注，因为该行明确地将通胀超调作为目标。但如果通胀率持续保持在2%以上，同时失业率较低，通胀可能会在2022年下半年转向“加速阶段”，届时可能出现的风险是，通胀率可能不仅会略微超过2%，而且可能会突破2.5%——美联储的隐含容忍阈值。

  Ahya对其两大担忧做了解释，首先是劳动力市场复苏的速度。尽管当前劳动力市场仍相当疲软，但目前的反弹速度可能会比预期的更快。在短短10个月的时间里，尽管疫情方面的防疫限制措施尚未完全解除，但总体失业率已从4月份峰值14.8%下降至目前的6.2%。同时，潜在失业率也从23%降至10%。在上一个经济周期中，失业率从10%下降至5%用了72个月。而在过去两个经济周期中，失业率平均每月仅下降5个基点。随着经济逐步进入全面开放阶段，伴随着需求的激增，劳动力市场的改善速度将明显快于近期历史所显示的速度。

  其次是自然失业率的不确定性。每次经济衰退都会带来结构调整。这一次，疫情导致的行为变化加快了这一进程。因此，可以预期的是，自然失业率已经上升，而且可能高于正常水平。在劳动力市场快速复苏的背景下，工资上涨带来的通胀压力可能进一步上升。