尿素：12 月供降需增，库存或去化

　　按照目前日均产量测算，11 月份尿素产量预计在 553 万吨左右，远高于往年同期。气头装置从 11 月初开始检修力度逐渐加大，12 月份检修力度会进一步加大，预计环比 11 月份气头装置平均日产下降 1.2 万吨左右，12 月份产量有望维持在 535 - 545 万吨。 12 月份尿素需求边际继续回升。工需的主要增量预计来自复合肥生产力度加大，随着冬储肥预收推进，工厂陆续排产，装置负荷逐渐抬升。农业需求处在淡季阶段，储备性需求主导。出口仍保持收紧状态。 11 月份尿素延续累库态势，目前厂内库存处在近几年高位。近期累库幅度逐渐收窄，12 月份供减需增，库存有望阶段性去化。 综合来看，12 月份尿素供降需增，厂内库存有望阶段性去化，基本面格局有边际好转预期。宏观层面，12 月份有中央工作会议、政治局会议，宏观政策预期交易预计加大。 11 月份尿素基本上维持区间震荡态势，价格重心有所下移。11 月中旬以来，主力合约大体围绕 1800 关口争夺。 截至 11 月 25 日，尿素注册仓单 5620 张，尿素 10 合约交割 314 手，高于近几年 10 月交割量均值。 尿素现货价格走势和期货价格相关性较高，11 月份期货盘面跌幅略大于现货，目前主流地区出厂价在 1750 元/吨附近。 10 - 11 月份尿素基差在 0 轴附近波动，目前 01 合约基本上平水现货，12 月份 01 合约走交割逻辑，预计基差延续窄幅波动。 截至 11 月 25 日，1 - 5 价差 - 77 元/吨，月度窄幅震荡为主；5 - 9 价差 - 10 元/吨，月度震荡走弱。尿素期货合约维持近弱远强的 contango 结构，月度有所走陡。 11 月份，合成氨价格震荡上涨，合成氨 - 尿素价差有所走扩。甲醇价格震荡上涨，与尿素价差走扩。 2024 年 10 月份，尿素产量 590.215 万吨，月环比增加 4.73%，同比增加 6.7%；1 - 10 月份累计产量 5477.29 万吨，同比增加 8.35%。 11 月份港口库存有所去化，目前库存高度处在近几年偏低水平。 12 - 1 月份处于农需空档期，需求主要为淡季储备需求，国内下一季农业用肥小旺季为 2 - 3 月份华北和苏皖地区的小麦肥。复合肥开工率于 11 月初见底回升，预计下游冬储操作会加快。 近期，国家化肥商业储备项目招标文件发布，淡储规则有调整，预计对于淡储总量影响有限。 10 - 11 月份复合肥现货价格与尿素走势一致，价差持稳，利润处于中等水平。 工业需求方面，10 - 11 月份以来三聚氰胺开工率震荡回落。 2024 年 10 月份我国尿素出口量环比减少，进口量环比增加。国际尿素市场 10 月中旬以来震荡下跌为主，市场期待印度 12 月份开展新一轮招标对行情带来提振。 11 月份国内 - 国际负向价差震荡收窄，中国尿素在国际市场上仍具备价格优势，但出口政策仍在收紧。 截止到 11 月 25 日，煤炭价格有所下跌，预计 12 月份持稳运行为主。目前部分高成本的固定床装置出现亏损。