纸浆：25 年行情多变，阔针价差受

　　阔叶浆大投产对阔针价差和 SP 单边价格影响显著，且阔针价差与 SP 单边价格趋同，阔叶浆基本面重要性不亚于针叶浆。2027 年以前上游木浆产业无大投产，供应端压力不大，2024 年末价格偏弱，但近端基本面不弱，2025 年上半年浆价有望偏强运行。2025 年下半年，海外消费驱动减弱，若国内慢复苏不及预期，浆价将承压下行。报告测算 2025 年阔针价差运行上下限，阔叶浆走强概率最大在 4、5 月，此后价差区间下移，下游部分纸品产量情况使阔针价差有企稳基础，5 月前有偏强回升预期，之后回落，该判断与 SP 单边判断相呼应。