中信建投：2025 年黄金或从顺到震 关键在需求

　　3 月 16 日，开年黄金急涨，其短期定价逻辑源于关税预期催化纽约现货交割风险。在关税明朗前，期现溢价波动或难以完全平稳，跨市套利行为仍可能对金价形成支撑。中期来看，2022 年以来金价已偏离美元和实际利率这两大传统框架，2024 年传统黄金框架明显失效。从朴素的供需逻辑出发，2024 年金价上涨有两大需求助推极为重要，与全球宏观形势相呼应。其一，央行购金持续强劲，这是 2022 年后金价中枢上台阶的根本原因，背后是大国博弈，地缘冲突是其注脚。其二，亚洲私人部门黄金投资需求扩容，根本线 年中国有效需求原因所致。展望 2025 年，助推 2024 年金价的需求因素在 2025 年持续性减弱，因此判断 2024 年黄金处于“高上的顺风期”，2025 年金价可能从顺风期走向震荡期。