豆粕菜粕：供应需求变化，风险与机遇并存

　　3 月国内大豆到港量少，油厂豆粕库存持续下降，现货基差高位，短期内支撑价格。但巴西大豆收割进度达 60.9%，预计 3 月出口量 1545 万吨，4 月后巴西大豆集中到港，将缓解国内供应压力。 中国对美大豆加征 10%关税，当前采购以巴西大豆为主，短期直接影响有限，需关注后续政策对进口成本的影响。 饲料养殖企业库存天数高，终端消费淡季，养殖利润低，豆粕采购意愿不足，成交清淡。 中国对加拿大菜粕加征 100%关税，加拿大菜粕占中国进口量 74%，短期或致 37%供应缺口，推动菜粕价格走强。 国内或通过增加菜籽压榨及杂粕替代缓解缺口，菜粕短期受情绪支撑。 水产养殖旺季临近，菜粕需求预期逐步回暖，但关税落地存不确定性。 继续维持较强的 back 结构，现货强势及期货过高贴水让 5 月合约短期下跌空间有限，后期风险大，需注意 5 月修复贴水可能带来的反弹。