山西汾酒：盈利上升，周转放缓 评级增持

　　中原指出，山西汾酒2024 年归母扣非净利润达 122.46 亿元，同比增长 17.24%；2025 年一季度，归母扣非净利润为 66.56 亿元，同比增 6.31%。一季度公司盈利呈上升趋势，综合毛利率同比上升 1.34 个百分点至 78.8%。当前宏观背景下，白酒收入增长放缓。自 2024 年四季度公司收入增长收敛，一是前期增长较快较多，二是宏观环境影响，社会消费环境形成逆风。2024 年至 2025 年一季度，存货周转天数增加，存货周转率下降，结合收入增长情况，预计渠道动销放缓。参照 5 月 13 日收盘价 205.41 元，对应市盈率分别为 18.51 倍、16.79 倍和 15.18 倍，给予公司“增持”评级。