全球最大鱼子酱企业IPO，净利润率52%超茅台

　　中信证券、中信建投国际为联席保荐人。根据招股书，募集资金主要用于扩大产能与上游建设、品牌建设与市场拓展等方面。

　　。这家全球最大的鱼子酱企业，距离成为“港股鱼子酱第一股”，只差最后的鸣锣。

　　随着鲟龙科技的崛起，全球鱼子酱产业的版图已发生根本性逆转。中国已正式取代传统欧洲产区，成为全球最大的鱼子酱生产国。数据显示，2024至2025产季，中国鱼子酱销量达436.8吨，占据全球市场份额的54%。

　　全球鱼子酱行业呈现高集中度，前三大厂商合计占据48.5%的市场份额。中国市场格局更为清晰，形成了“一超两强”的寡头态势，鲟龙科技正是那个“一超”。

　　2023年至2025年，鲟龙科技营业收入从5.77亿元增长至7.69亿元，复合年增长率15.4%；净利润从2.73亿元增至3.65亿元。若以经调整净利润衡量，2025年达到4.01亿元，同比增长20.08%，经调整后净利润率超过52%。这一盈利水平，甚至超过了贵州茅台2025年48.74%的扣非归母净利润率。

　　鱼子酱是公司的绝对核心，产品毛利率高达72.4%，收入占比连续三年超过90%。2025年，鱼子酱收入约6.98亿元，占总营收的90.8%。

　　值得注意的是，鲟龙科技对海外市场的依赖度仍在加深。其海外销售收入占比从2023年的76.7%进一步攀升至2025年的83.8%。美国作为全球最大的单一消费市场，2025年贡献了28%的收入，是公司最核心的粮仓。

　　与之形成鲜明对比的是，国内收入从2023年的1.35亿元小幅下滑至2025年的1.25亿元，占比已降至16.2%。

　　这一反差背后，是更大的产业现实。中国虽是全球最大的鱼子酱生产国，消费市场却仍处于培育期。2024年，中国人均鱼子酱消费量仅0.04克，欧盟和美国则分别达到0.57克和0.58克。

　　从消费习惯来看，鱼子酱在西方是高端食材的象征，但在国内仍被视为“猎奇食材”，认知度和接受度不高，远未融入日常饮食文化体系。同时，鱼子酱的消费场景主要集中在西餐和高端餐饮，国内因场景匮乏，导致其难以从“礼品属性”真正转化为“消费属性”。

　　然而，差距也意味着潜力。2019年至2024年，中国鱼子酱消费量复合年增长率高达37.8%。

　　面对国内市场的巨大空间，卡露伽也从2019年开始发力本土化推广，将鱼子酱融入中餐场景，例如鱼子酱配烤鸭、配豆腐等，降低尝试门槛。

　　2024年，卡露伽启动了“鱼子酱+”战略，陆续推出鱼子酱冰淇淋、鱼子酱月饼、鱼子酱棒冰等产品。今年年初，卡露伽在衢州开出中国首家鱼子酱体验店；5月，第四家直营门店落地杭州恒隆广场。门店不仅销售产品，还推出鱼子酱塔塔、豆乳乳酪鱼子酱等搭配下午茶。按照计划，品牌还将继续在一二线城市开设旗舰店，通过体验式消费推广鱼子酱文化。

　　若成功在港交所上市，鲟龙科技作为“全球鱼子酱第一股”，其独特的商业模式将使其成为投资者重点观察的标的。此外，目前公司仍有相当比例收入来自为国际大牌代工，自有品牌“卡露伽”未来能否拓展包括国内市场在内的更多市场也是关注方向。