机构运用金融衍生品仍受限较多

　　自我国金融期货诞生以来，在严格的监管下，我国金融期货市场运行平稳顺畅，虽经历波动但始终保障安全。数据显示，中金所产品累计运行以来，未发生一起技术故障、交易事故或结算风险，牢牢守住了不发生系统风险的底线。

　　然而，相比海外金融衍生品市场的成熟与量化交易的盛行，在国内的公募基金、银行理财子、券商资管、保险等“走入寻常百姓家”的财富管理机构中，在运用金融衍生品中仍有种种不便，亟待制度进一步的“松绑”。

　　以养老保险为例，中国人寿养老保险量化投资负责人刘强认为，相比海外，国内保险机构使用衍生品的比例仍较低，距离成熟市场仍有一段路要走。原因一是可操作品种问题；二是考核口径问题，国内年金考核期限普遍较短；三是投资者认知的问题。

　　记者走访发现，对于公募基金、保险资金、券商等机构投资者而言，在运用股指期货、国债期货等工具时，主要问题主要存在于投资品种不够丰富、交易限制较多、长期投资理念有待建立等方面。

　　一是金融期货的品种还不够丰富。一些业内人士认为，相比海外各类股指期货、股指期权、收益互换、个股期货期权等工具的丰富。国内可操作的品种较少，在制定策略时仍受到掣肘。

　　目前股指期货仅上证50（IH）、沪深300（IF）、中证500（IC）三种，仅能涵盖800只股票。股指期权方面则仅有沪深300ETF期权与上证50ETF期权、沪深300股指期权。国债期货亦只有2年、5年、10年期品种。

　　以机构对股指期货的运用为例，华泰资产管理有限公司量化投资部负责人李陈成表示，目前A股上市公司已经超过4000家，但按照目前期现匹配的规定，如果要做空股指期货，必须持有中证800成分股，导致目前800只股票可以做对冲，占比不到20%。

　　“目前在对冲产品中，为了符合规则，大部分股票都要买那20%范围内的权重股（即中证800成分股）。未来希望能逐步放开，例如推出中证1000相关产品，这样就有1800只股票可以对冲，占比将近一半。”李陈成说道。

　　二是公募基金、养老保险等机构受到的交易限制较多，导致一些有效的策略无法使用，以及交易成本较为高昂。

　　以公募基金为例，目前行业受到的限制较多，一是目前法规对基金产品的仓位有所限制，二是对股指期货等金融期货合约的净值占比有所限制，三是对交易有所限制。

　　首先，公募基金产品的仓位不能低于80%，导致套保比例较低。根据《公开募集证券投资基金运作管理办法》第31条，“基金名称显示投资方向的，应当有百分之八十以上的非现金基金资产属于投资方向确定的内容。”

　　据王经瑞介绍：“以二级债基为例，上述管理办法要求仓位应该不低于80%，比如一款固收产品目前仓位为85%，而采用国债期货进行套保相当于空头，意味着套保比例不能超过5%，空间较少。很多时候要先买现券，再做空，比较麻烦。”

　　其次，公募基金对冲型产品可以用股指期货进行多头替代，但不得超过净值的10%；也能用作仓位管理、进行空头套保，但不得超过净值的20%。对此，有业内人士认为，这在一定程度上抑制了一些公募基金参与股指期货的积极性。

　　根据《证券投资基金参与股指期货交易指引》规定：“基金在任何交易日日终，持有的买入股指期货合约价值，不得超过基金资产净值的10%，持有的卖出期货合约价值不得超过基金持有的股票总市值的20%。”“基金在任何交易日日终，持有的卖出期货合约价值不得超过基金持有的股票总市值的20%。”

　　再次，在交易层面，部分公募基金受到净空头的比例限制，在期货展期时因市场波动而导致交易成本较高。

　　工银瑞信基金相关负责人告诉记者，“虽然当前规则上允许组合出现10%的净空头，但根据中金所《关于套期保值交易管理要求的通知》及后续发布的答疑部分，我司在内部风险控制上严格控制组合在任何时刻都不出现净空头，认为只有在特殊情况下才允许突破。因此在展期操作时，我们只能先平期货，再开空单，当市场出现大幅波动（尤其是大幅下跌）时容易出现较大损失。希望能对这一规定予以放开，明确在期货展期操作时出现一定的净空头。”