“碳中和”主线之下有长期投资机遇

　　短期来看，随着冬季到来、整体用电量季节性回升，叠加传统能源品供应难以明显扩张，本轮能源紧缺或将进一步发酵，板块内的上市公司业绩仍有支撑，尤其是经历了近期回调之后，部分公司的股价性价比回升。中长期而言，在全球碳中和的大背景下，传统能源产能日益萎缩与绿色新能源供给波动较大，叠加储能系统需要较长时间建立的“碰撞”下，能源紧缺现象的出现可能较过往变得更加频繁。因此传统能源领域具备一定的长期投资价值。

　　顾凡丁：主因今年双控基调不变，供给紧缺可能将持续，价格或可维持，上市公司利润或可延续，而且前期回调充分。但中期有不确定性，主要是碳中和政策如何开展，在能源价格和经济发展中如何平衡。长期来看，未来能源价格中枢可能比过去十年高，除了全球碳中和的大环境，还有一个因素是我国的产业升级，可能推动下游商品价格水平上涨，带动上游商品价格。

　　谢屹：任何行业都有投资机会，也有相应的盈利密码。资源类行业的核心是研究宏观经济周期。也就是说经济整体的因素是重要的，单个公司乃至子行业的因素是相对次要的。因为公司生产的是大宗商品，区分度不大，差异体现在成本上，而不是商品本身。那盈利就跟随商品价格和经济周期在走。比如煤炭价格涨，那几乎所有煤炭采掘企业都大概率受益，如果煤炭价格跌，煤炭采掘企业就大概率都受损。但是经济周期坦白说是比较难以判断的，几乎无法预测，中间过程充满不确定和外部扰动，很多时候是事后才能确认的。

　　只能说短期看，基本可以确认当前周期最有利于商品的阶段可能已经接近尾声。长期看，投资资源领域是否有价值需要区分看，不同子行业差异会很大。

　　国泰基金：资源周期自身的逻辑没有发生变化。以煤炭行业为例，中长期看，由于目前产地安全环保监管严格，导致落后产能加速退出，后续焦煤供给端降明显收缩，支撑焦煤价格易涨难跌，且“碳达峰“政策的施行也使得全国煤炭产量增量将在2021年继续趋势性收窄，同时大型煤炭集团受制于财务负担和“双碳”目标下的转型述求，新建煤矿的意愿和能力明显收敛，未来供给端增量呈边际收缩态势。

　　向威达：短期上一方面资源品本身价格大幅提升，给中下游造成了一定成本压力，需求有可能会受到一些抑制；另一方面资源品行业前期涨幅较猛，目前调整时间可能尚不充足，向上弹性空间也具有一定不确定性。中长期来看，过去十年间相关领域产能扩张与资本开支都较为不足，产能缺口较大；全球碳减排碳中和背景下，未来针对相关产能扩张的政策限制会更加密集，行业门槛越来越高，但是需求增长趋势不改，中长期资源品价格相对来说易涨难跌，相关产业的盈利能力在未来会更加稳定，上市公司估值提升空间比较充足，是值得长期看好的领域。

　　戴清：首先，供需两端均存在不确定因素，包括地缘政治以及天气现象，或导致能源价格再次上涨。

　　从供给端来看，俄罗斯保供以及OPEC减产力度的反复都存在一定的不确定性，如俄罗斯自身库存较低大幅向外供给存疑，因此，供给端存在反复的可能。而从需求端来看，今年冬天拉尼娜天气现象或再次出现，若出现冷冬，全球能源需求将再次助推能源价格上涨，需要及时跟踪相关因素的变化。

　　其次，确定性更高的海外重新开放、国内信用和财政“双宽”共振可能提供有利环境。1）海外方面，本轮疫情高点已过，11月初将放宽国际航班旅客入境限制，而默沙东新冠口服药临床结果无疑强化了上述预期。这将对全球以原油为代表的大宗商品需求形成支撑。2）国内来看，财政、信用“双宽”正在走向现实。财政方面，专项债发行继续加速；信用方面，结构性宽信用和房地产防风险或成为抓手；进入4季度，能耗双控季末冲刺结束，“双控”对于需求的压制正在得到改善。3）另外，港口拥堵的缓解将有利于海运的修复，海外需求将与国内需求的恢复形成共振。尽管需求本身并不是当下价格水平上行的关键，但需求的企稳将为市场定价周期股提供更为良好环境。

　　从长期来看，“双碳”约束或导致通胀中枢抬升，总需求偏弱下政策温和，能源品或是对冲宏观风险的较好品种。由于碳达峰/碳中和的约束存在，中上游传统周期行业由于高能耗、高排放成为重要的管制行业，供给存在明显的上限，弹性相比于以往大幅降低。在新的供需格局下，长期来看商品的名义价格将获得未来伴随货币增长的能力，这意味着通胀中枢的抬升。此外，在本轮经济的回落中，面对自身回落的经济需求，由于面临中小企业的生存问题和就业问题，政策环境反而更加温和。在“经济需求回落+政策环境温和+长期通胀中枢上移”的“滞胀”组合下，能源品或周期股或是对冲宏观风险的较好品种。