广发策略戴康：回调后如何平衡价值与成长？

　　较上半年的悲观预期有所上修，形成分子端的支撑；海外难以持续演绎“紧缩交易”，在经济读数和通胀读数的交织下，四季度再度向“衰退交易”切换，距离海外结束加息的拐点较上半年更近；国内仍处于“宽+类资产荒”格局，权益市场持续下行的风险不大。

　　●维持8月末以来的风格建议，继续平衡价值与成长风格。“宽货币+弱信用”对小盘有利，而近期地产、基建表征的传统稳增长宽信用政策线)信用利差和小盘表现负相关，而近期信用利差已自2010年以来历史低位震荡上行；价值板块与大盘股的赔率指标均在较极限位置，赔率合意叠加上述胜率的预期转变促发风格均衡；基金配置已有所切换。稳增长政策再度“松绑”带来价值板块胜率改善，建议继续平衡价值与成长风格配置，部分行业的估值已较20年3月新冠疫情前更低，可重点关注相关行业景气预期方面的积极变化。

　　●成长板块借回调时机进行优选，可以基于“盈利-久期收缩”框架衡量。我们在8.17《如何兼顾估值与景气——久期收缩新视角》一文首次阐述“盈利-久期收缩”的分析框架及计算思路，赛道股回调之后，当下我们可继续藉此框架观测2022.6.28-2022.9.16期间主要新兴产业的盈利预期及“久期”收缩情况，可见部分新兴赛道业绩透支程度自6月底以来已有显著缓和，并较为符合“业绩高增速+久期强收缩”特征，主要为：①新兴一级：风电、光伏、新材料、CXO等；②新兴二级：光伏组件、硅料硅片、轻量化、正负极材料、靶材等。

　　●A股下行风险有限，价值切换预演+成长股适度扩散。海外“紧缩+衰退”交易共振，A股处于“此消彼长”的波折期，但在表观盈利底确立、国内宽货币、类资产荒的格局下，当前与1-4月的“慎思笃行”形似而神不似，维持权益市场没有大幅下行风险的判断。继续利用波动平衡价值与成长：赔率较优，且胜率在改善的价值；中报景气企稳及PPI-CPI传导受益；成长板块以“盈利-久期收缩”框架衡量行业当下的股价对于未来业绩的透支程度已消化的细分方向。