纯碱：供应过剩估值低 空 SA505 为宜

　　截至 12 月中旬，纯碱产量同比增加 510 万吨，国内供应增幅 17%，1-10 月净进口 5 万吨，同比增加 80 万吨，供应增量约 590 万吨，增幅约 20%。纯碱厂库同比增加约 124 万吨，表需增幅约 13%，供需增速差从 6 月中旬的 6%走阔至 12 月中旬的 7%。纯碱下游运行方面，重碱需求特别是浮法需求高位回落，轻碱需求增量有限。下游各环节库存均有一定增量，自 6 月以来供需失衡，潜在需求逐步饱和。自 10 月中旬以来，纯碱延续弱现实，预期降波，期货相对现货溢价减少，基差持续走强。近期成本端原料价格小幅走弱，毛利小幅反弹，当前氨碱法毛利及联碱法毛利仍处近 5 年最低位。当前纯碱处于“高供应+中需求+低估值”状态，检修季后供应持续过剩，估值有优势但驱动向下难止，建议“空 SA505”或“多 FG505 空 SA505”。