债券市场对通胀上升和经济增长放缓的可能性存

　　  美国政府债券动荡的环境反映出美国经济未来的高度不确定性，显示出经济增长放缓和通胀顽固。

  今年早些时候，美国国债收益率曾一度飙升，令市场感到恐慌，但如今已大幅回落，因投资者已将关注点从对价格上涨的担忧，转移到对疫情爆发后经济活动迅速飙升可能开始放缓的担忧。

  在20世纪70年代，高物价和低增长的组合被称为“滞胀”，这个贬义词从那时起就很少受到关注，因为过去几十年通货膨胀一直很温和。

  然而，随着经济增长前景越来越不明朗，这个词越来越频繁地出现。

  Jefferies首席金融经济学家Aneta Markowska表示:“市场正在以滞胀为主题交易。”“有一种观点认为，这些价格上涨将导致需求破坏，导致政策失误，最终导致增长放缓。”

  马考夫斯卡认为，导致10年期美国国债收益率从3月底的1.75%左右的峰值跌至本周早些时候的1.18%左右的交易是错误的。收益率与价格成反比，因此股市暴跌意味着投资者正在买入债券并推高价格。

  她认为，强劲的消费者和即将爆发的供应，将扭转目前的瓶颈，在不引发通胀失控的情况下，为经济增长创造充足动力。目前的瓶颈已将价格推高至2008年金融危机前以来的最高水平。Markowska认为美联储至少会在2023年之前保持观望态度，尽管近期市场定价显示美联储将在2022年底开始加息。

  “普遍预期增长3%。我认为我们明年可以增长4%到5%。“不仅消费者仍然非常健康，而且在某个时刻还将出现大规模的库存补充。即使需求下降，供应也有很多事情要做。你将会看到所有存货补充周期之母。”

  与活跃的股市相比，债券市场通常被认为是金融市场中较为冷静的组成部分，而债券市场似乎对此并不信服。

  低增长世界回归

  10年期美国国债被视为固定收益的风向标，通常是经济和利率走向的晴雨表。尽管收益率周三上涨，但1.29%的国债收益率并没有表达出对未来增长轨迹的太多信心。

  我们认为成长和通胀温和， PGIM Fixed Income高级投资组合经理Michael Collins表示。他说:“我不在乎今年的增长和通胀是什么样子的，对我们对10年期美国国债的预测重要的是10年后它会是什么样子。我认为它还会下降。这就是我们生活的世界。”

  这里指的是低于趋势水平的增长环境，利率远低于标准。

  随着经济脱离了政府强制关闭的大流行病，GDP已经远远超过了自2009年大衰退结束以来的2%左右的趋势。这次新冠肺炎疫情造成的经济衰退是有记录以来时间最短的，自2020年年中以来，美国经济一直在快速增长。

  但柯林斯预计，温和增长的世界将回归，投资者将把收益率保持在一个温和的范围内。

  他说:“美国将继续在全球增长和经济活力方面处于领先地位。”“但1.5%到2%是我们增长的速度极限，除非我们有一些生产率奇迹。”

  衡量通货膨胀的影响

  因此，迫在眉睫的问题是通胀。

  6月份消费者价格指数(cpi)飙升5.4%，而生产者价格指数(ppi)飙升7.3%。这两个数据都表明物价压力持续存在，甚至连美国联邦储备理事会(美联储，fed)主席鲍威尔(Jerome Powell)也承认，物价压力比他和他的央行同事预期的更大、更持久。

  尽管收益率下滑表明，市场至少已经摆脱了部分担忧，但任何表明通胀持续时间将超过政策制定者预期的进一步迹象，都可能迅速改变投资者的想法。

  这是因为有可能引发滞胀的漩涡。目前最大的增长担忧集中在Covid-19及其delta变体构成的威胁上。增长放缓和通胀上升可能对当前的投资格局构成致命威胁。

  “如果病毒再次迅速蔓延，将抑制经济增长，延长已影响到半导体和房地产等众多行业的通胀性供应链中断，”南希·戴维斯(Nancy Davis)表示。二次资本管理公司创始人，二次利率波动与通胀对冲交易所交易基金的投资组合经理。

  对投资者而言，滞胀的风险甚至比通膨更大， Davis补充道。

  不过柯林斯说，考虑到目前的情况，他认为目前10年期国债收益率处于合理价值附近。

  美国国债市场往往比以股票为重点的市场谨慎得多，后者无论好坏都可能在新闻头条上剧烈波动。在目前的水平上，债券市场对未来持谨慎态度。

  鉴于股市最近对债券市场的变化十分敏感，这可能意味着股市会出现一些波动。

  DataTrek Research联合创始人尼克·克拉斯(Nick Colas)写道:“考虑到过去18个月发生的事情，以及世界大部分地区在未来2-3年面临的问题，10年1.2%的增长是可以理解的。”“这并不意味着2021年剩余时间股市注定要经历艰难时期，也不意味着崩盘即将来临。这确实意味着美国国债对历史有着良好的尊重，特别是过去十年美国低于标准的通胀。”