金融衍生品的快速发展也离不开观念的土壤

　　以当下火爆的量化投资为例。谈及当前量化投资发展的现状，黎海威认为，当前公众对于衍生品的认知还处在初级阶段，相关的投资者教育也任重道远，市场需要更成熟的资产配置框架，培养长期的投资理念。

　　“量化投资发展的痛点在于，到目前为止，量化对冲基金的客户群体仍没有形成具有强粘性的基本盘。导致的问题就是，大家还是根据短期业绩来投资，短期业绩好就来一拨人，差就走掉一拨人。对比而言，主动权益投资则要好得多，因为投资者更容易有‘信仰’，已经培育了部分长期投资者，而大家对于量化的业绩则更加苛刻一点。”黎海威说道。

　　黎海威曾对比外资与中资企业的长期投资绩效，发现外资的年化收益率比许多本土投资机构都要好。“这其中最核心的原因在与他们的持有期比较长。国内机构并非不知道长期投资效果好，问题在于国内机构的资金属性导致了考核周期较短，从而造成其持有期较短。”

　　投资者认知的局限也导致部分国内资管机构的考核期限较短，投资经理受限于业绩考核模式不得不采用相对短线的交易方式。比如，国内的公私募机构都面临客户申赎的压力；而年金行业通常是一个季度考核一次，最短甚至仅一个月，最长的考核周期也才一年。

　　“量化选股其实与股票多头是一个性质，都是权益投资的一种，也需要更加平和的长期投资理念。市场对于股票多头产品，往往容忍度很高，只要选的是好公司就能长期持有；但对于量化市场普遍容忍度很低，一两个月跑不出超额收益就没有耐心，这其实是一种误解与偏差。量化并不一定就意味着回撤很小，它同样需要长期投资理念的培育。”一位资深私募管理人说道。

　　从制度上来看，目前我国金融期货市场体系完善。交易所在充分吸收借鉴国内商品期货市场经验和境外金融期货市场做法基础上，构建了一整套适合我国国情的制度规则体系，引入了风险隔离、分级结算、结算联保等制度，为金融期货市场顺利运行奠定了坚实基础。

　　不过，随着我国金融期货体系不断完善，成交逐步活跃，投资者日益成熟，业内也在热盼品种的逐渐丰富，同时渐进式地放开对于专业机构投资者的交易限制，降低摩擦成本，从而更好地服务居民财富管理。

　　“当前市场上可用来针对中小盘股票进行套保的对冲工具特别少，但市场上又客观存在大量的需求，于是这些需求集中在最接近中小盘的中证500股指期货上，导致中证500股指期货长期大幅贴水。”华泰资产管理有限公司的李陈成表示，“在新品种方面，中证1000股指期货可能是一个比较好的方向。像今年这种情况，很多小票的收益是比较可观的，但由于对冲产品受到期现匹配的约束，所以即便模型选到了这种小票，也很难买进投资组合。”

　　在国债期货方面，业内对于30年期国债期货品种的呼声较高。王经瑞表示：“目前国债期货品种还不是特别齐全，目前有2年、5年、10年期品种，等30年期国债期货品种推出后产品线就相对齐全了，覆盖到国债收益率曲线的超长端。”

　　平安证券固收部相关负责人也提出：“目前交易上30年期国债已成为活跃的现货品种。30年期国债被认为是险资的主要配置品种，过去交易不太活跃，现在各类机构比如券商、基金、银行的交易盘都很积极参与该品种的交易。推出30年国债期货，对于现货的流动性应该会有更大的提升。”

　　黎海威认为，可以适当放宽对于公募基金多头套保10%、空头套保20%的限制。但黎海威提到：“适当放宽到两成或者三成是完全够用的，放宽到100%没有意义。因为绝大多数公募偏股混合型基金一般仓位都在80%以上，最多就是留出20%的敞口进行上下调整。”

　　在国债期货方面，鹏扬基金衍生品业务负责人王经瑞也表示，国债期货投资比例上有15%的限制，多头持仓量不能超过基金资产净值的15%。“如果想提高品种的活跃度，客观上是需要去研究如何突破这些限制的。”

　　还有年金行业人士提出，应当适当放开养老保险及年金行业的多头套保。目前根据人社部网站2020年12月30日发布的《人力资源社会保障部关于调整年金基金投资范围的通知》第14条，投资组合、养老金产品不得买入股指期货或者国债期货套期保值。

　　对此，中国人寿养老保险量化投资负责人刘强表示：“目前规定年金机构不能做多头套保，只能做空头套保，可操作的范围就缩窄了，这对衍生品应用上是很大的限制。多头套保的好处在于，它当下锁定了未来的买入价格，在股指期货长期贴水的情况下，买入价格相比指数有折价，就能赚到稳定的超额收益，成本低且容量大。”

　　此外，目前股指期货参与者分为两种，一是投机编码，二是套保编码。未来是否还需要区分投机账户与套保账户也受到了业内人士的热议。根据目前规定，公募基金和保险机构仅拥有套保编码，套保编码要求当做空股指期货的时候，一定要持有相应的股票；当做多股指期货的时候，未来一定要买回相应的股票。而投机编码则不要求现货持仓。

　　景顺长城基金副总经理黎海威认为，应该让市场主体在保证合规、风控的前提下自己来把控。从海外的经验看，海外不区分套保与投机户，能够提升市场的定价效率，促进市场活跃。