A股策略周报：上游压力缓解利多中下游

　　市场回顾：指数小幅下跌，成长风格领涨，成交有所回升。结构性改革预期、经济环境以及A 股公司三季报业绩综合影响下，本周A 股市场整体宽幅震荡，投资者情绪依然偏谨慎，上证指数周度下跌0.6%。市场成交略有抬升，A 股日成交额连续六个交易日维持在万亿元上方。风格方面，偏成长风格的创业板指本周领涨市场，周度涨幅2.0%，沪深300 下跌1.0%，中证500 指数震荡收平。行业和主题方面，中游行业中三季报显示景气度较高的电力设备、国防军工领涨市场；电力行业受电价上涨提振表现较好；保供顺价政策影响下煤炭板块震荡下行；房地产税有突破进展，地产产业链表现不佳。

　　市场展望：配置逐步往中下游倾斜。近期A 股市场整体表现较为平淡，但风格结构特征明显，上游及地产产业链回调明显，而中下游制造及部分消费有相对表现。近期伴随着“保供顺价”升级等政策应对，国内政策在逐步具备“保民生、稳经济”的意味，但稳增长力度有待进一步加强。在这一背景下，近期以煤炭为代表的商品期货价格大幅回调，上游原材料和能源的价格压力有所缓解，对于中下游行业的利润挤压也有望松动。三季度业绩披露完毕，市场对于中下游行业的利润担忧可能有望得到一些释放，本周也出现了一些业绩披露带来的预期修正行情。在政策“托底”、流动性宽松预期加强的背景下，近期以新能源为代表的成长性板块再度出现上涨，也体现了在行业景气程度支持下市场仍有结构性表现空间。我们在八月初以来持续提示“均衡配置”，9 月中旬开始提示“逐步减仓中国传统周期”。近期市场演绎基本符合这些判断。总体来看，当前的政策导向分别指向了市场担忧的“滞”和“胀”的问题，需要继续观察政策进一步落实的情况。往未来看，在更加明确的货币、财政、产业政策和工具落地前，我们认为市场整体可能仍然处于区间震荡格局。但上游价格调整有利于中下游板块；中期来看，偏成长的风格中期可能仍是重要的方向，前期预期较为悲观且跌幅较大的消费可能在逐步进入调整尾声，我们建议自下而上择股逐步布局。近期注意以下几方面进展：1)9 月工业企业的经营情况。本周公布的数据显示1-9 月全国规模以上工业企业利润同比增速略有下滑但9 月单月同比增长提速。分行业看，PPI 上升使得价格的贡献进一步上升，同时利润结构上进一步向中上游集中，目前上游价格压力在缓解，可能意味着中下游具备改善空间；2)公募基金三季报显示股票配置风格更偏均衡，新能源方向仓位继续提升。2021 年三季度股票型公募基金单季度收益率的中位数为-3.1%。公募基金股票类资产占总值比由上半年的25.5%回落至24.9%。从主动偏股型基金管理人三季度的重仓仓位配置方向来看，龙头公司的持股集中度明显下降，基金主要加仓新能源等高景气成长板块，周期仓位小幅抬升，继续减仓消费；3)A 股公司三季报盈利趋弱、分化延续。A 股的2021 年三季报业绩已经披露完毕，全A/金融/非金融前三季度净利润分别增长26%/12%/40%，分产业链来看上、中、下游盈利分别增长469%(扣非)/55%/5%，特别是下游单三季度盈利增长-27%，三季度高企的能源/原材料价格已经明显的反映在了企业盈利中。制造业内部景气分化，新能源汽车产业链、光伏、部分军工板块维持高景气，而消费整体承压。总体来看，三季度业绩预期略低于市场预期，但随着保供顺价的政策升级，上游涨价压力未来可能有所缓解。4)新股频现首日破发。本周创业板和科创板的多支新股发行首日即破发，引发市场广泛关注。我们认为新股破发是报价机制更理性、发行制度更合理的体现。上月上交所和深交所分别发布指引，对报价行为强化监管并完善了高价剔除机制，可能抑制了市场对于新股的炒作情绪，同时发行报价也可能较以往更为合理。在注册制发行下，我们认为在发行阶段对股票价格进行理性定价是大势所趋；5)北交所基础制度公布开市在即。近日证监会公布北交所基础制度，并明确制度将于11 月15 日生效，间接明确了北交所的开市时间；同时北交所就网下投资者管理规则和股票承销规范征求意见，我们提示投资者关注北交所开市的具体进展；6)北向资金动向。北向资金受到政策影响自七月以来持续波动，方向性较弱，但近两周伴随市场情绪好转重回流入趋势。近一月来，北向资金风格变化较大，大幅增持新能源汽车及新能源相关、优质银行、制造业以及部分回调多的消费龙头等；7)关注秋冬季疫情防控及海外情况。近期多个省市“德尔塔”病毒带来的疫情再起，我们提示投资者关注相关疫情的进展、疫苗加强针的接种进度及其可能给经济带来的影响；上周美国众议院金融服务委员会听证会引发海外中概股调整，中国央行官员对于跨境金融机构的相关讲话也引发市场关注。下周美联储议息会议信号也值得关注。