广发证券：不卑不亢 价值先行 战略看好小盘成长股

　　近期北上资金的快速大幅流入得益于三大因素的改善：①近期以上海为代表的防疫政策边际改善；②5月以来，有利于增长的政策暖风频吹有利于北向资金对国内资本市场的风险偏好改善；③中国金融条件改善经济增长企稳，海外金融条件收紧经济增长放缓，全球权益向中资股，港股市场走势较强也印证了这一资金的取向。展望未来，中国疫后复苏+美联储持续紧缩+海外经济继续放缓，中国权益市场相对海外权益市场的性价比仍然较优。中国如果能在取得防疫与发展的平衡后，持续展现复苏的宏观迹象，外资对中资股的偏好就会继续存在。

　　近期大盘成长股和美债实际收益率脱钩的情况是否会持续？21年以来美债实际收益率和创业板仅有3个短区间同时上行，三大区间背后的共同点，我们发现均有经济或疫情政策的边际改善。历史来看，政策改善带来的利好冲击让大盘成长股短暂脱离美债实际利率的压制，但冲击过后大盘成长与美债实际利率的相关性仍然显著。另一方面，分子端视角，全球供应链较为一体的中美股市半导体、光伏股票的相关性较高，自5月以来中美的、光伏股票均有显著反弹。从北上资金考量，也能发现自6.8美国通胀预期恶化后，北上资金开始净流出成长股。

　　5月社融数据总量显著超出市场预期，印证“稳增长”正在发力。5月中国社融总量大超市场预期，结构上虽然票据、政府债券仍然占据较大比重，但企业中长期新增贷款相较4月环比有明显的改善。

　　A股不卑不亢，价值先行，战略看好小盘成长股。我们从5月上旬以来持续提示中国政策经济最悲观时刻已过，美国5月CPI创40年新高，欧美市场重回“紧缩”交易。我们判断“国内政策底”已经得到夯实，而“海外政策底”还需要等待，建议不卑不亢，价值先行，战略看好小盘成长股，运用“广发策略三大行业比较框架”，挖掘当下市场结构性亮点，推荐：“旧式”稳增长发力&通胀受益链条；宽信用发力：受益于民企信用环境逐步改善的小盘成长股如设备等，以及“能源安全”战略下景气催化的油气/新能源结构性机会，如光伏电池组件等；“疫后复苏”线索：寻找制造/出口/消费服务的供需修复领域如汽车/商贸零售/医美等。