华泰证券食品饮料24年展望：需求修复预期偏稳 关注三条主线

　　，结合当前估值低位及看好食饮内需消费长期潜力，板块仍具中长期配置价值。展望24年，建议把握节奏性/结构性投资机遇，重点关注成本改善/效率提升/需求复苏三条主线。总体看，白酒处弱周期调整中，温和复苏为主基调;啤酒关注成本改善与结构升级，盈利具坚实支撑;调味品需求平淡，重点关注龙头的渠道/品类变革成效;休闲零食龙头依靠零食量贩等新渠道有望延续良好增势;乳制品液奶需求有望持续改善，期待后续产品结构提升;速冻食品需求向好，景气度有望延续。

　　▍华泰证券主要观点如下：

　　成本改善：原材料价格现下行拐点，成本先行改善带动盈利修复

　　23H1休闲零食/烘焙子板块受益棕榈油等原料价格下降成本压力已显著缓解;啤酒/调味品子板块成本压力缓解持续兑现;卤制品/坚果炒货/酵母因主要原材料价格高位、成本压力加深。23H2至24年鸭副/葵花籽/大豆/糖蜜/大麦等原料价格有望相继步入下行通道，盈利修复机会显现，从兑现节奏看：

　　卤制品板块采购节奏灵活、23Q3逐步实现盈利能力向上修复;坚果炒货中葵花籽新采购季已至、成本改善有望于23Q4起逐步兑现;酵母/啤酒板块因原料锁价周期较长，年底价格磋商后有望于24年逐步释放盈利弹性;调味品板块受益22/23年大豆供应持续宽松、成本压力有望持续改善。

　　效率提升：效率提升诉求强化，渠道整合趋势渐显

　　今年以来，外部消费环境整体呈现弱复苏态势，更能检验出企业的运营效率是否扎实，连锁化加速演绎。随着供应链行业的发展完善，观察到行业中出现了较为明显的高效率渠道挤占或替代低效率渠道的现象，如餐饮业态中头部连锁企业恢复更好，长时间的供应链积淀使得其运营效率持续优化;

　　烘焙产品需求由加价率较高的烘焙饼店部分转移至产品性价比更优的商超及餐饮渠道，同时冷冻烘焙厂商可依靠规模效应实现高稼动率;具备极致性价比的零食量贩店蓬勃发展，高效率终端整合提速。

　　需求复苏：性价比消费有望延续，需求有望逐步提振

　　从23年的复苏节奏来看，23Q1春节期间国内消费经历脉冲式复苏，23Q2以来复苏斜率有所放缓，23Q3起随政策出台市场信心有所回升、积极信号初现。展望来看，随着低基数效应及场景回补等补偿性消费影响的逐渐消减，判断24年食品饮料板块复苏节奏或将趋于平稳，复苏程度仍看居民消费力的边际改善程度。

　　从消费趋势来看，判断“性价比”或仍是贯穿明年的主旋律，居民消费思路有望逐步由降价向提质靠拢。从竞争格局看，分化态势或将延续，集中化仍为主线，建议优选基本面突出的龙头企业。