民生证券：估值修复因素积累 银行加配正当时

　　，经济预期改善，估值区分度有望再度拉大，建议关注营收相对坚挺、高景气度的区域性银行，如成都银行、江苏银行、宁波银行、齐鲁银行等。，经济复苏进程中，低估值与高股息兼具的标的具有配置价值，一来可关注农业银行、交通银行等低估值大行，二来可关注股息率超越大行的渝农商行、南京银行等。

　　民生证券的主要观点如下：

　　2024年净息差仍受5个因素影响：地方化债、LPR下调、按揭利率调降、地产风险化解、存款挂牌价调降。当不考虑后续政策时，存量政策或使2024年净息差继续下降8BP到1.61%附近。分季度来看，预计净息差或于2024Q3见底。预计营收增速或仍将承压，或将于2024年完成探底；在化险的大环境下，不良生成速度减慢，或可继续允许减值计提力度减轻，使2024年利润增速相对平稳。

　　中美两国上市银行，ROE范围相近，但PB估值差异明显，美国大部分在1-2倍范围内，而我国则主要在0.3-0.8倍范围内，不光绝对水平低，区分度也很窄，未来估值修复空间较大。综合5个因素的测算个体净息差发现：江浙一带的城商行、小型农商行、大行中的邮储银行等，净息差下行幅度或较小、且扩张速度较稳定，故其营收或相对坚挺。这类业绩具备景气度的标的估值提升空间更大。

　　红利策略，不只大行。近几年上市银行分红比例稳定在29%，同时为补充资本，利润增速保持平稳正增，分红稳定性高。用2023年净利润折算，部分中小银行股息率已经超过大行，红利策略的范围有望外溢至这些标的。