沪铜：7 月下挫 8 月或震荡偏强运行

　　7 月，受宏观面和产业端利空因素冲击，铜价从高位跌至 73000 元/吨一线，沪铜持仓量大幅下降，呈减仓下行态势。6 月全球宏观交易退潮引发铜价下跌，7 月上旬因美联储降息预期铜价在 80000 元/吨一线企稳回升，后因降息预期降温再度回落。产业层面，7 月海外铜库存上升，国内铜库存去化，库存转移缓解境外低库存局面，铜价回吐前期低库存溢价。

　　7 月底，国内以旧换新政策刺激下，铜价在 73000 元/吨一线止跌企稳，中央政治局会议后国内宏观氛围回暖。产业链方面，国内电解铜处于高产量状态，7 月和 8 月产量均超 100 万吨，上半年产量缩减预期未兑现，高产量打压铜价，价格下挫使下游补库意愿恢复，国内铜库存持续去化。

　　基差和月差在价格下跌中走强，沪铜 2408 和 2409 合约月差由 7 月初的-200 元/吨以下回升至月底近零。本次月差正套因远月合约跌幅大于近月合约，库存去化支撑近月合约，强预期使远月合约溢价下降。月差转正显示产业端支撑显现，利于铜价企稳。

　　二季度曾提及今年铜价走势或与 2021 年上半年相似，需警惕高位回落风险。2021 年上半年宏观面利好推升价格，产业被动跟随，库存高企，基差、月差走弱，后宏观因素影响退潮，价格回落超 10000 元/吨，库存去化，基差、月差走强，下半年价格企稳震荡。

　　7 月铜价大幅下挫后，产业端支撑显现，如库存去化和月差走强，但电解铜月产及库存仍处高位，给价格施压。宏观层面，美联储降息预期交易充分，海外 7 月数据疲弱，抑制铜价走势。当前期价回落至 3 月下旬起涨点附近，有技术支撑但上行动力不足，预计 8 月铜价维持震荡。

　　目前国内库存高位去化，月差处往年同期低位，有走强趋势。上半年铜价上涨致下游补库意愿低，价格下跌后下游或持续补库，电解铜库存或持续去化，月差有望走强。

　　后市风险在于国内铜产量维持高位，或影响电解铜去化速度。8 月有检修计划的冶炼厂减少，三家新冶炼厂投产，预计 8 月产量继续走高。产业层面下游需求上升，库存或去化至低位，支撑铜价上升。整体上，宏观面和产业端好转将使铜价偏强运行。