酒鬼酒：业绩下滑，期待改善，目标价 38.23 元

　　24 年上半年营收与归母净利分别为 9.9 亿元和 1.2 亿元，同比下降 35.5%和 71.3%；24 年第二季度营收与归母净利分别为 5.0 亿元和 0.5 亿元，同比下降 13.3%和 60.9%。24 年第二季度营收降幅较第一季度大幅收窄。产品端，24 年上半年内参、酒鬼、湘泉营收分别为 1.7 亿元、5.9 亿元、0.5 亿元，同比变化为-60.8%、-30.1%、+36.3%，销量同比变化为-44.4%、-29.3%、+36.2%，吨价同比变化为-29.5%、-1.1%、+0.1%。市场端，截至 24 年 6 月底，公司已启动 11 个样板市场。24 年上半年线 年上半年末，公司经销商数量 1301 家，较 23 年末减少 473 家。24 年上半年毛利率同比下降 6.8 个百分点至 73.3%，24 年第二季度毛利率同比下降 2.2 个百分点至 75.6%。24 年上半年销售费用率、管理费用率同比上升 7.3 个和 3.1 个百分点，24 年第二季度销售费用率、管理费用率同比上升 5.7 个和 1.0 个百分点。24 年上半年及第二季度归母净利率同比下降 15.2 个和 11.6 个百分点。24 年第二季度末合同负债 2.6 亿元，24 年上半年经营活动现金流量净额为-2.1 亿元，现金回款 8.4 亿元。考虑终端需求较弱等因素，下调盈利预期，预计 24 - 26 年 EPS 为 0.91 元、1.00 元、1.09 元，目标价 38.23 元，维持“买入”评级。同时提示存在行业竞争加剧等风险。