乙二醇：供应波动与市场走向 增长受限

　　在乙二醇产能利用率回归合理、库存结构动态平衡的情况下，供应大幅增长难度较大。历经投产周期结束和产能出清，市场已趋理性。11 月，乙二醇在前期剧烈波动后重回平静，进入窄幅震荡行情。但盘面平静背后，基本面暗潮涌动，下游降负压力利空需求，国内产量抬升。近两周国内装置负荷升至 70%以上，供应过剩幽灵似将重现。供应过剩故事在乙二醇市场多次上演，自 2018 - 19 年投产周期开启，成为空头有力武器，主导熊市。2023 年底价格反弹后，空头再提供应过剩。因稳定中东进口货源，国内产能充分满足需求，市场出清，产能利用率长期徘徊在 70%下方。近两年，70%一线 月因开工率上升带来价格回调，四季度虽有供应过剩炒作，但走势坚挺。市场炒作供应过剩的核心逻辑在于价格、利润、供给与价格压制的关系。关注当下市场，核心是三个问题。首先，随着国产装置扩张和利润修复，乙二醇绝对产量持续增加，产能增速放缓，新投产能占比低，产能利用率增长提供主要供应增量。其次，供应增量转化为库存累积才能影响价格，总量上供应增加能带来库存累积，但从结构看，港口和下游库存仍低位，更多库存累积在上游隐性环节。再者，2024 年乙二醇价格和利润变化刺激供应增长，但产能利用率恢复后供给价格弹性弱化，更多呈现“以销定产”趋势，维持显性库存，避免结构性短缺。基于当前状况，乙二醇供应大幅增长难度大，行业不再认同内卷和以价换量行为，供应端炒作如“狼来了”故事。