多晶硅：期货上市，策略与产业分析 过剩缓解

　　多晶硅行业产业链上下游清晰，基本用于光伏行业。行业集中度高，全球来看中国产能占比超 95%，主要生产区域在电价较低的内蒙、新疆、四川、青海及云南等地。生产企业集中度高，共二十几家，头部 5 家企业产能占比超 65%，2023 年全年产量头部 5 家占比约 70%，下游硅片企业头部 5 家 2023 年出货量占比近 70%。 从产能产量看，目前全球总产能超 300 万吨/年，今年产量约 190 万吨，多晶硅需求约 145 万吨，产能过剩严重，总库存约 40 万吨。12 月月度产量降低至 10 万吨左右，基本平衡或小幅去库。2025 年消费端增速明显放缓，供应端或因成本压力与行业自律限产而减少，供应量或降至 170 万吨，过剩程度缓解。从成本利润看，颗粒硅现金成本能控制在 3 万元/吨，棒状硅每家企业电费及能耗有差异，现金成本在 3.5 - 5 万元/吨，供需平衡位置现金成本约 4.2 万元/吨。 期货挂牌合约为 2506 - 2512，基准价为 38600 元/吨，对标现货价格 3.9 - 4.2 万元/吨，挂牌价相对偏低。多晶硅采用品牌交割，5 家品牌交割厂家产能占比约 50%，预计 2025 年 4 月开始交割，仓单有效期 6 个月，生产日期 3 个月内货物可入库参与交割，在库最长不超 9 个月。每年 5 月、11 月最后一个闭市后，符合出厂日期的不注销。 上市策略推荐：单边策略，挂牌基准价低，预计盘面高开，可在 4.2 万元/吨以内逢低做多，若盘面情绪好，生产企业可在 4.8 万元/吨以上卖出套保。套利策略，开盘初期盘面或呈 Contango 结构，2511 与 2512 或出现一定价差，可采用蝶式套利，即多 2506，空 2511，多 2512。期权策略，卖出宽跨式期权。