镍：供应过剩需求弱 25 年或仍磨底

　　供应端，镍元素供应过剩，镍铁因多种因素供应过剩程度收缩，而高冰镍及湿法中间品产能扩张致纯镍过剩明显，国内外交割品注册量攀升，需警惕印尼资源保护主义下 2025 年可能的配额紧张逻辑。 成本端，2024 年矿端价格松动致电积镍生产成本下移，当前镍价利润空间有限，2025 年镍矿配额或偏紧支撑矿价。 需求端，1 月不锈钢及三元前驱体/正极材料排产预计环降，三元受磷酸铁锂影响对镍需求拉动力度弱。 综合来看，镍价走势由纯镍供需平衡决定，预计 2025 年纯镍过剩，需求端难有亮眼增速，价格仍磨底，短期内镍价震荡，一体化成本线或支撑。 策略为单边新单观望，价差方面可择机适量参与隔月合约间买近月卖远月组合赚取价差走强收益。