A股新股王，50天股价狂飙25倍

　　2024年中国光通信测试仪器市场份额排名第三，为前五名中唯一本土企业；光电子器件测试设备、碳化硅功率器件晶圆级老化系统市场份额均位列全国第一。

　　仪器今时今日取得的成绩，与其创始人胡海洋早年埋下的那颗种子息息相关。这位生于1973年的西安人，28岁从中国科学院上海精密光学机械研究所获得光学工程博士学位后，便加入了全球测试测量巨头安捷伦科技，这家公司是惠普的“长子”，其电子测量事业部在1999年随惠普战略重组分拆为安捷伦，2014年进一步独立成为如今的是德科技。在安捷伦和是德科技，胡海洋一待就是15年，从应用工程师、实验室主任一路做到资深技术顾问，还曾斩获安捷伦科技最高奖。

　　仪器。创业伊始，胡海洋带着前同事，从最基础的误码分析仪入手。同年6月发布100G产品，10月即推出400G PAM4误码仪，这种“起早贪黑”的研发节奏，后来成为联讯持续至今的文化基因。

　　第一颗自主可控的芯片，于2022年成功推出后，被国内两大光模块龙头企业中际旭创和新易盛采用。

　　仪器今天的壮大，离不开胡海洋独特的经营哲学。有三个关键词，至今仍被业界反复讨论。第一个是“测试左移”，AI时代，光模块迭代速度越来越快，胡海洋发现测试不能只在成品阶段做，必须前置到芯片、晶圆、器件层面，才能避免高昂的封装浪费。

　　第一个国际顶级客户，在他看来，“客户用进口仪器复测我们的产品，发现问题，我们再改。这是我们必须接受的过程。”

　　仪器能快速拓展到半导体测试、车规芯片测试等新领域，为第二曲线做储备。

　　仪器的故事不仅围绕AI生态的突围，也是一场资本造富。公司三位实控人胡海洋、黄建军、杨建，加上控制的员工持股，合计控制公司54.79%的股份。以发行价81.88元计算，上市前夕三人对应持股市值约34.54亿元；按照6月5日收盘价2145元测算，其对应总身家飙升至904.92亿元，短短一个半月净增870.38亿元。

　　仪器的故事才刚刚进入第二阶段——其3.2T光模块测试系统研发正在推进。

　　仪器股价暴涨的第一层逻辑，那么高端测试仪器的国产替代叙事，则构成了其得以形成稀缺性溢价的第二层逻辑。

　　仪器用了八年的时间突围，不仅实现了400G、800G到1.6T光模块测试设备的完整迭代覆盖，更在2024年中国光通信测试仪器市场中[*]入前三，以9.9%的市场份额成为Top5中唯一的中国企业。在半导体测试设备领域，同样有所建树，如精密源表虽整体市场份额仅0.7%，但在本土企业中排名第一。

　　仪器拥有113项已授权发明专利，研发人员占比超过40%，构建了以高速信号处理、微弱信号处理和超精密运动控制为核心的级技术体系，并实现了关键芯片的自主设计。

　　仪器为下游客户提供了新的技术路线选择，改变了整个细分赛道的竞争生态。

　　仪器在招股书中披露，公司目前部分核心元器件仍依赖进口。虽然已启动相关芯片的自研替代计划，但短期内仍存在供应链依赖的情况。

　　仪器开始经历产业中的重重拷问，未来，其能否支撑起这样的价格叙事？

　　仪器正处于业绩增长的关键窗口。2025年全年，公司实现营业收入11.94亿元，同比增长51.41%；归母净利润1.74亿元，同比增长23.60%。营收、利润规模并不大，但在快速增长。

　　仪器的业绩增速出现了显著上移。一季度公司实现营收4.88亿元，同比增长142.52%；归母净利润1.19亿元，同比增长515.17%，扣非净利润1.16亿元，同比增长564.64%。经营活动产生的现金流量净额达8341.26万元，首次实现由负转正。

　　仪器堪称豪华的客户阵容，在光通信领域，主要客户覆盖了中际旭创、新易盛等国内主流光模块产业链客户，同时已打入Coherent、Broadcom、日本住友等国际巨头供应链。在功率器件领域，客户覆盖比亚迪半导体、芯联集成、士兰微、三安光电等国内外主流功率芯片厂商。

　　仪器的客户相对集中。2022年至2024年以及2025年1至9月，联讯仪器分别有42.64%、52.81%、44.21%和36.94%的收入来自前五大客户。好消息是，该比例正在逐渐下降，且此前集中的主要原因是公司规模尚小所致。

　　仪器尚难称巨头，但资本市场已经用一轮近乎垂直的上涨，提前改写了这家公司的估值空间。股价站上2000元之后，对联讯仪器的市场叙事也已从“稀缺成长”向“高预期验证”阶段切换，AI算力带动的高速光通信测试需求，能否持续转化为实际订单、收入和利润，将成为后续验证这家科技明星股成色的核心变量。

　　特别

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