AI交易退潮叠加地缘风险升温！华尔街押注美股夏季或迎“高波动风暴”

　　由股市上涨带动的动量交易正在失去动力，而乐观的盈利预期正受到严峻审视，这两大迹象均表明，今年夏季市场可能迎来更高波动。

　　随着投资者面临的风险因素日益增多，对整体看涨观点构成挑战，指数波动率正在逐步上升。拥挤的人工智能相关交易正在出现剧烈反转，引发大规模资金轮动。此外，尽管当前市场对持续升温的地缘政治紧张局势仍表现平静，但如果局势进一步升级，将对当前普遍预期的偏鸽派的货币政策观点构成压力。

　　与此同时，市场对风险对冲工具的需求正在快速增长。Nations SkewDex指数已升至4月以来最高水平——该指数衡量的是标普500指数中流动性最高的交易所交易基金中，虚值看跌期权与精确平值期权之间的成本差异，用于衡量市场偏斜度——这可能推动其他波动率指标进一步走高。

　　尽管衡量市场恐慌程度的VIX指数仍低于20，距离令人担忧的水平尚有一定距离，但个股剧烈波动正在模糊市场整体走势。作为动量交易核心的AI相关股票正在经历更大的价格波动。但与今年上半年不同的是，“现货价格上涨、波动率上升”的市场叙事似乎已经消失。当前市场表现为股价大幅下跌，而波动率持续飙升。

　　在科技领域，财报季开局表现非常强劲，但这并未缓解市场紧张情绪。事实上，情况恰恰相反。以阿斯麦和台积电为例，两家公司业绩均大幅超过市场预期，并再次确认对未来需求的信心。然而，由于投资者此前对这些AI赢家股的持仓过高、预期过于乐观，市场正在呈现一种典型的“抵达即兑现”模式——即便公司业绩超过分析师预期并上调业绩指引，股价仍然下跌。

　　如今，AI正在交易两端同时引发担忧：一方面是超大规模云计算公司和“七巨头”，另一方面是半导体企业。今年以来，“做空软件股/超大规模云计算公司、做多半导体”的策略一直是市场主流，但这一格局在上周被打破——软件和半导体股票同时遭遇抛售。这表明市场开始担忧超大规模云计算公司的AI资本支出、以及AI行情能否持续。

　　随着第二季度财报季启动，市场关注焦点即将全面转向这些超大规模云计算企业。谷歌将于周三公布财报，随后微软、Meta Platforms以及亚马逊将在下周公布业绩。

　　J. Safra Sarasin Sustainable Asset Management股票策略师Wolf von Rotberg表示：“考虑到AI所蕴含的长期潜力无可争议，我们不希望过早下结论。但我们希望指出，近期超大规模云计算公司融资结构发生的变化，恰恰发生在未来收入和盈利增长路径仍存在不确定性的时期。收入不确定性叠加金融杠杆，是引发更多波动的组合。”

　　Von Rotberg补充称，这些公司需要展示明确证据，证明AI相关收入正在开始增长，否则它们可能不得不调整资本支出目标，以保护股东价值。他表示：“如果这种情况发生，对AI基础设施组件供需关系的重新平衡，可能会触发近期价格上涨趋势的部分逆转，并为未来几年更加平衡、但增速更平缓的建设周期奠定基础。”

　　至于地缘政治方面，投资者可能已经将中东紧张局势降至次要关注事项，但冲突再次升级的风险依然存在。近期美伊持续相互袭击已推动WTI原油价格重新突破每桶80美元，而整体油价波动情况正向所有资产类别释放警示信号。

　　考虑到市场整体乐观情绪以及投资者高比例股票持仓，要真正打击股市信心，需要投资者对市场前景的预期产生根本性转变。但随着典型的夏季交易淡季快速临近，市场不应忽视尾部风险。

　　由Sebastian Raedler领导的美国银行策略团队表示：“当前市场定价对于AI、油价以及违约风险几乎没有留下任何失望空间。”他们认为，市场低估了以下风险，包括：AI资本支出前景的不确定性;油价上涨带来的非对称风险;美国就业市场仍存在的潜在脆弱性;企业违约风险不断上升的可能性。

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