季度展望-胶带母卷：地缘扰动成本，供需主导节奏-三季度或先扬后抑

　　数据显示，二季度厂家未交付订单天数运行区间为0.6-6.07天，其中69.23%的时段订单天数不足3天。低订单水平下，胶带母卷企业持续通过让利方式刺激成交，成为价格下行的核心推手。

　　二季度受原料价格大幅波动、终端需求疲软双重影响，胶带母卷产业链生产积极性持续低迷，盈利水平沿产业链逐级传导恶化。

　　4月胶带母卷因需求疲软先于成本端下跌，当月BOPP与丙烯酸丁酯盈利仍维持在成本线以上；随着终端疲弱向上游传导，原料端毛利快速收窄。5月BOPP平均毛利降至-309元/吨，丙烯酸丁酯降至-1539元/吨，胶带母卷毛利降至-155元/吨，全产业链进入全面负毛利阶段。各环节生产经营压力抬升，开工负荷率逐步下滑，通过减产缓解库存压力、控制亏损扩大。

　　6月产业链开工进一步下探，丙烯酸丁酯月度开工负荷率降60%，较5月下降2个百分点；BOPP开工负荷率降至46.21%，较5月下降7.1个百分点。但由于短时间内库存压力难以实质性缓解，6 月市场价格仍加速探底。

　　7月中东局势再度升级，美军持续空袭伊朗，霍尔木兹海峡实质性关停，航运通行量近乎归零；叠加曼德海峡扰动风险上升、“红海危机”重现，中东原油出口受阻，地缘外溢风险加剧。同时美国原油、汽油库存持续低位去库，旺季需求托底油价，短期地缘溢价持续存在，原油盘面偏强运行，为胶带母卷产业链提供阶段性成本支撑。

　　中长期来看，当前更多为美伊双方极限博弈阶段，后续仍存谈判空间，三季度后期地缘风险存在回落预期。但核心分歧尚未完全解决，叠加原料端低库存背景下的刚性抗跌支撑-BOPP行业开工维持低位、库存持续去化，现货底部支撑稳固；丙烯酸丁酯企业低价出货意愿偏低，市场以低负荷运行、消化合约为主，后续原油走弱时，原料端下跌节奏将较上一轮明显放缓。

　　三季度胶带母卷供应将呈现“逐步宽松”的格局。一方面，前期推迟投产的产线仍有释放预期，行业产能进一步增加；另一方面，企业为消化丙烯酸丁酯合约，开工负荷率存在阶段性抬升动力，整体供应表现充足，8月初行业库存或出现累积，当买卖商议集中成交时，受缓解库存压力的影响，价格有窄幅让利预期，但整体仍处高位。

　　三季度胶带母卷市场将迎来季节性切换，8月中下旬秋冬旺季订单逐步启动，市场采购活跃度或有所回升，叠加下游库存处于低位，行情有望迎来阶段性弱修复，9月或将成为旺季相对高点。但终端整体需求复苏力度有限，叠加原油存在下跌预期，产业链价格存在松动可能，将抑制部分备货补库需求的释放，需求端难以形成持续性强劲支撑。

　　综合来看二季度，胶带母卷受地缘因素缓和、终端需求疲软双重拖累，价格持续回落，季度内行情波动剧烈，全产业链盈利承压。

　　三季度市场运行逻辑较前期预判出现明显修正：短期中东矛盾升级、海峡关停、原油持续去库将抬升成本中枢，对价格形成阶段性支撑；中后期原油偏弱运行将奠定行情下行基调，叠加原料端低开工、低库存托底，成本端初期具备抗跌性。但随着供应端压力逐步增加、需求端修复力度受限，三季度胶带母卷价格重心仍存在小幅下移风险。预计7月先跌后涨，8月中旬高价有商谈空间，市场成交活跃性提高，月均价处于高位，9月先高位运行，随着原油下跌预期，高价抑制库存补仓，需求支撑转弱，价格或下行，过程中仍需密切关注中东局势变化。