多措并举完善A股基础制度

　　我国股市经历近30年发展，已经取得长足进步，主要表现为一系列重要的基础性制度体系逐步构建成型、股市总体规模有序增长、股市每年为企业融资的规模居于世界前列等。虽然A股市场架构已经搭好并对经济发展起到重要作用，但与我国经济体量的匹配度、与投资者的期望值仍存在一定差距。因此，客观来看，A股市场结构不断完善可能仍需要一个演化过程。笔者认为，对A股基础制度的改进和完善可以加速推进，助力股市健康发展。

　　有效的股票市场基础制度可以起到价值发现和风险定价的功能，进而帮助市场参与者获得应有投资回报，使得股价能在合理区间内波动。从股市的起源来看，各国之所以积极培育和发展资本市场，是希望所有参与者都能从经济增长中获得相应的回报。因而，有效的股票市场第一原则是为经济增长服务，并据此为投资者参与其中以分享经济增长红利提供机会。

　　从经济学理论的角度看，经济长期增长来自于效率提升和技术进步。与之相对应，有效的股市需要为参与者提供价值再发现和为公司未来发展的不确定性提供风险定价的功能，所以股市并不是越稳定、越确定就越好。当然，考虑到良性可持续运行的基本原则，有效的股市也不是波动越剧烈越好。

　　有效的股票市场基础制度可以促进、推动市场达到高水平的动态均衡，形成合理有效的市场结构。从参与主体的角度看，股市的参与者主要有四个主体：投资者、融资者、监管者和套利者。前两者是资金供求方，后两者是市场秩序维护乃至纠正者。当然，随着市场功能演进和市场结构复杂化，投资者、融资者和套利者的角色可能存在部分重叠，在股市的不同阶段，不同的参与者的角色重心甚至可能会发生转变。但长期来看，市场的有效运行是四类参与者积极参与、良性互动的动态平衡过程。因而，夯实基础性的制度，以更好的监管维持市场秩序，让市场参与者积极参与并各得其利，助推市场结构改善并逐渐收敛到有效率的均衡状态，监管部门需要在此过程中发挥关键作用。

　　有效的股票市场基础制度需要政府减少对市场干预的频度，增强投资者的风险意识。从发达国家股市的投资者结构演变的角度看A股市场，散户主导交易的固有结构难以短期改变。散户规模巨大的“羊群效应”导致市场难以出现稳态，容易出现过度波动问题。据此来分析基础性制度对投资者结构演变的影响，“严审核、少退出”的模式对股市标的起到某种程度的信用背书作用，一方面难以充分激起散户的风险意识，会助长散户盲目入市进行跟随交易操作，既不利于投资者结构的改善，也容易助长市场波动；另一方面，监管部门经常陷入社会舆论压力而不得不被动介入干预。同时，监管部门在常态时期难以对固有的一些基础性问题进行大刀阔斧的改进，异常波动期间时常被动出台临时管制干预措施。