国内需求稳中小涨 豆粕预期区间震荡

　　去年同期巴西大豆销量为7777万吨，今年巴西销售量为7495万吨。在去年疫情期间，巴西销售受到干扰主要在3月-4月，而巴西销售数据在4月已经恢复到较高数量，因此去年的销售数据存在节奏问题，但整体数量具有参考性。

　　我们可以认为去年由于中美关系导致全球进口大豆节奏出现不同，因此我们需要先对比2-4月的销售情况，来确认数量方面的中国暂缓采购美豆和美豆库存较低销量下降这两个销售环境是否具有相似性。去年2-4月，美国销售741万吨，巴西销售3306万吨，共计4047万吨；今年2-4月，美国销售921万吨，巴西销售3377万吨，共计4298万吨。考虑到今年经济恢复导致需求较好，因此可以认为销售环境具有类似性。

　　在中国暂缓采购美豆和美豆库存低销售被动减少的类似销售环境下，我们重点关注后续的销量测算。我们假设保持去年的整体销量以及巴西销量也不变的情况下，美豆则需要在2-8月有286、212、242、174、137、294、517万吨，美豆去年的销售转折点在7月，最低点是6月的137万吨。从最近数据来看，5月美豆销量将达到去年的最低值附近，因此假设5-8月都保持在最低附近，150万吨需要覆盖2周，平均75万吨，高于最近的均值28万吨。假设美豆持续保持在低位，去年5-8月美豆出口为1123万吨，相对于今年同期的572万吨，美豆今年至少少了550万吨销量。叠加巴西今年销售量预期减少的700万吨，因此我们预计今年大豆销售转折点会更快。去年7月美巴两国出口1331万吨，今年7月948万吨，因此6月出口出现下滑后，7月下滑继续扩大，重点关注8-9月全球大豆销售转折幅度。

　　1、USDA生长周度报告显示：截至8月30日当周，美豆2021/22年度大豆结荚率93%，上周88%，去年95%，五年均值92%；落叶率9%，上周3%，去年8%，五年均值7%；优良率56%，上周56%，去年66%。

　　1、美豆种植面积问题：美国农业部6月30日发布的季度报告显示，2021/22年度美豆种植面积为8755万英亩，稍低于3月的8760万英亩，高于2020/21年度的8308万英亩，低于市场预期8900万英亩。

　　6月的种植面积最终落在8755万英亩，在3月低于预期后，不但没有往上调整，还向下小幅调整，因此作为种植面积的最终结果，这个数值是比较低的，因此在低库存的背景下，后续决定单产的天气影响，将显著增强。

　　2、出口进度问题：由于巴西大豆收割时期较长，较早的大豆出口增长在2月就已经开始。所以我们采用2月出口数据累计进行年度对比，截至8月31日当月，巴西出口大豆7645.86万吨，同比-247.75万吨，-3.25%。

　　2、当前来看，全球大豆采购持续来自巴西，美国大豆出口保持低位，而美豆库存非常低是当前事实。从巴西出口数据来看，已经持续保持高点后连续回落，在巴西大豆出口能完全满足全球大豆采购下，美豆出口逻辑作用较小，但超低库存将持续影响，即第一个逻辑将作为中期价格支撑持续存在，而第二个逻辑成为当前市场定价主导。

　　3、第二个逻辑的关注点是，巴西大豆出口能持续到什么时候，参考去年同期，全球大豆采购也是先采购南美，直至巴西大豆采购殆尽，而后只能转向美豆，甚至巴西都采购美豆，导致美豆价格暴涨，因此在美豆库存绝对低位的情况下，后续没有美豆库存作为补充的情况下，巴西大豆出口进度和转折点将是未来最重要的关注点。

　　5、因此未来一段时间内，全球大豆的核心定价逻辑是巴西大豆出口变化和北美种植天气。在巴西大豆出口继续回落的情况下，国际市场大豆供应开始收缩，而北美产区降雨增加有助于产量提高，因此全球大豆价格预期面临双重考验，当前重点关注8-9月巴西出口转折幅度能有多大和美豆天气变化。

　　1、首先豆粕采购问题。近三周的平均155万吨，高于去年同期146万吨，和饲料产量同比大幅增长比较相符，也和下游养殖存栏回升比较相符，前期成本压力带来的出栏体重减少和饲料替代普遍现象终于有所收敛，因此预计后续采购会有所恢复但涨幅仍旧可能不大。

　　2、然后关注大豆到港和库存问题。近三周大豆到港同比偏高水平，关注到港数据是否会再度同比下降，8月整体库存水平维持偏高水平，主要是到港较高所致。从巴西出口数据来看，9月国内到港大概率减少，压榨恢复程度预期稳中小涨为主，因此9月预期港口库存会小幅下降。

　　全球大豆的核心定价逻辑是巴西大豆出口变化和北美种植天气。在巴西大豆出口继续回落的情况下，国际市场大豆供应开始收缩，而北美产区降雨增加有助于产量提高，因此全球大豆价格预期面临双重考验，当前重点关注8-9月巴西出口转折幅度能有多大和美豆天气变化。

　　生猪价格大幅回落，养殖利润大幅下降，因此成本压力带来的出栏体重减少和饲料替代仍是普遍现象。后续随着生猪存栏继续回升，饲料整体需求也将逐步回升。综合来看，饲料整体需求仍较好，但成本压力下豆粕需求预计仅小幅增长。

　　整体来看，利空方面是巴西出口仍较大，北美产区降雨逐渐增多，下游需求恢复较慢，利多方面是美豆种植面积增加不及预期、优良率仍较差、巴西出口开始转向、阿根廷产量下调及生猪产能恢复较好；结合近期主力合约走势，豆粕期货预期区间震荡，可偏多交易为主。