中信证券：哔哩哔哩用户保持高质量增长 盈利方向定位明确

　　/VAS/广告/电商及其他业务营收同比增速达+14.7%/+51.9%/+119.8%/+35.4%。公司以优质内容驱动用户持续破圈，面向Z世代的高活跃社区释放广阔的商业价值，21Q4 B站MAU与付费情况均保持健康增长，社区粘性与用户活跃度保持高位。该行继续推荐

　　21Q4营收符合前期指引。

　　业务21Q4平稳增长，关注版号恢复发行进度。

　　21Q4公司实现游戏收入12.95亿元(YoY+14.7%)。独代与自研方面，考虑到21Q2公司上线款新游《坎公骑冠剑》、《机动战姬·聚变》、《刀剑神域》收入逐步确认，预计为Q4游戏收入贡献稳健支撑。此外，2021年8月B站发布16款新游戏(6款自研、10款独代)，有望在中期为游戏业务贡献动能。

　　联运方面，2021年公司已联运网易《哈利波特：魔法觉醒》、腾讯《英雄联盟手游》等头部游戏，预计随着用户规模的持续破圈，B站在年轻向游戏的渠道价值将得以进一步巩固。考虑到游戏版号尚未恢复发放，建议关注版号审批与重点新游上线公司VAS收入受益直播业务快速增长及OGV内容对于大会员转化的吸引力。

　　1)动画方面，21Q4公司在优势的动漫品类上保持优异成绩，推出《国王排名》、《凡人魔道争锋》、《仙王的日常生活第二季》等优质日番与国创内容；2)剧综方面，Q4上新与河南卫视联合出品的国风舞蹈综艺《舞千年》，豆瓣评分8.7，延续B站自制综艺的高口碑；3)电影方面，获得《沙丘》、《007:无暇赴死》《扬名立万》等热播院线影片首播或独播资源。

　　21Q4广告业务受益于服务能力提升以及头部广告主加速入驻，电商业务保持高增长。

　　长和中国新兴消费品牌的快速发展，B站作为国内头部的PUGV视频社区，平台的UP主以优质内容与粉丝建立连结，为内容营销奠定了良好的基础。根据B站21Q4财报后业绩交流会，截至2021年底，有超过4200个品牌入驻“花火”平台，品牌复投率达到75%。2021年9月，B站正式上线“广告分成计划”，通过播放页框下广告的方式拓展广告位，UP主加入后单条视频可获得“广告分成”叠加“创作激励”的双份收益，预计将进一步丰富对于内容创作者的激励机制，提升B站的商业化能力。电商及其他业务方面，在优势的ACG衍生产品领域，B站采取自营模式。该行预计随着SKU增多，业务营收将保持增长，看好其未来持续的商业化潜力。用户持续破圈，用户活跃度及粘性保持高位。