中创新航降价换份额盈利靠补贴

　　今年1月，蜂巢能源、格派镍钴等都前赴后继冲刺IPO，LG化学旗下子公司LG能源成功上市。业内预计，二线动力厂商有望乘势扩产而崛起。车企们为了抵御“电荒”风险，保证供应链安全，纷纷扩充了电池供应商名单，更多二线日，中国排名第三的动力电池企业谋求登录港交所。中创新航科技股份有限公司（下称“中创新航”）正式提交招股书，目前申请还未通过港交所聆讯。

　　公开资料显示，中创新航成立于2015年，原是中航锂电的控股子公司，后者是中国老牌动力电池企业，成立于2009年。近年来，公司引入广汽集团(6.22, 0.03, 0.48%)、小米集团旗下的湖北小米长江产业投资基金等35家机构投资者。按照2021年11月增资价格计算，中创新航估值约为629亿元。

　　2019年至2021年（下称“报告期”），中创新航营业收入分别为17.34亿元、28.25亿元、68.17亿元，净利润分别为-1.56亿元、-0.18亿元、1.12亿元。营收年复合增长率达到98.3%，但净利润在2021年才实现扭亏为盈。

　　从市场份额来看，中创新航在国内市场占比5.9%，与前两名依然有较大差距。2021年，宁德时代和比亚迪(209.4, -2.20, -1.04%)国内市场占有率分别为52.1%和16.2%。

　　业内预计，二线动力厂商有望乘势扩产而崛起。3月17日，欣旺达发布公告称，控股子公司欣旺达汽车电池拟新建动力电池及储能电池电芯、模组、PACK、电池系统等生产基地，该项目计划总投入80亿元；今年1月，格力电器拟向旗下银隆新能源投资，在河北建设(1.04, -0.15, -12.61%)储能设备制造项目。

　　中泰证券在研报中指出：“随着动力电池行业的快速发展，部分二线电池企业加大研发投入、积极布局新增产能、完善供应链、开发先进动力电池技术，产品逐步具备成本和技术优势，进入到了主流主机厂的供应链。未来随着动力电池需求的巨大增长，具备优势的二线电池企业有望进一步提升市场份额，突出重围。”

　　中创新航还面临知识产权风险。招股书显示，宁德时代指控中航锂电侵犯其五项专利，要求立即停止侵权，赔偿1.85亿元。2021年7月，宁德时代宣布起诉中航锂电侵权，因公司从磷酸铁锂电池转向三元电池，与宁德时代形成正面竞争。

　　当前中创新航主要有常州、洛阳和厦门三个生产基地，设计产能为11.9GWh，2021年实际产能为11.33GWh，产能利用率为95.2%。中创新航还计划在成都、武汉、合肥及江门建设新生产基地。

　　此次香港上市募资即主要投向产能扩张和新技术研发。中创新航预计，每个基地产能在10GWh至20GWh之间，对应投资金额为50亿元至100亿元；到2022年和2023年，公司计划有效产能分别扩大至25GWh和55GWh。

　　但中创新航却未将上游的涨价传导至下游，盈利水平随之波动。2019年至2021年，中创新航的整体毛利率分别为4.8%、13.6%及5.5%，而宁德时代近年毛利率保持在27.5%左右。招股书表示：“毛利率主要受到电池原材料价格上涨的负向影响、产能扩张的规模经济效益的正向影响。”

　　报告期内，中创新航来自前五大客户的收入分别约为14亿元、23.5亿元及56.5亿元，占同期总收入的80.7%、83.2%及83%。中创新航主要客户是广汽集团、长安汽车和小鹏汽车。2021年，三家企业分别贡献中创新航销售收入的51.9%、13.9%和7.9%。

　　值得注意的是，广汽埃安囊括了宁德时代、中创新航、孚能科技三家电池供应商。目前，广汽集团和宁德时代联系紧密，双方已合资成立的新电池公司时代广汽，已规划产能15GWh的动力电池，已于2021年底投产，可满足15至25万辆乘用车装机需求。