国泰君安：经济修复将从需求端走向供给端

　　较上月上升3.1个百分点到50.1%，生产和需求均大幅回升，制造业、建筑业略弱于季节性，服务业略强于季节性。2023年开年PMI反映了疫情达峰后经济的快速恢复，叠加春节较往年时间偏早，服务业修复弹性较二产更大。节后集中返工料将带动生产走强，食品、石油、黑色、等行业供给有望率先修复。

　　国君宏观 经济修复将从需求端走向供给端——2023年1月PMI数据点评

　　1、1月制造业PMI较上月上升3.1个百分点到50.1%，生产和需求均大幅回升，制造业、建筑业略弱于季节性，服务业略强于季节性：

　　1)供需两端大幅回升，需求恢复快于生产，PMI领先指数大幅回升。

　　2)原材料价格小幅回升，出厂价格小幅下降。与季节性水平相比，企业成本压力依然不大。

　　3)采购量大幅回升。原材料和产成品库存均高于季节性，供应商配送时间加快。

　　4)进口升幅高于出口，表明内需恢复更快。

　　5)大中小型企业景气度普遍回升，大企业重回荣枯线月非制造业商务活动PMI为54.4%，较上月大幅上升12.8个点：

　　1)服务业PMI较季节性高0.4个点，住宿餐饮、零售回升幅度最大；

　　3、23年开年PMI反映了疫情达峰后经济的快速恢复，叠加春节较往年时间偏早，服务业修复弹性较二产更大。

　　4、节后集中返工料将带动生产走强，食品、石油、黑色、

　　等行业供给有望率先修复。1月PMI生产回升幅度小于新订单。春节时间较早外加疫情感染高峰，农民工错峰返乡，导致节前生产端偏弱，随着春节后集中返工，2月起生产有望迎来反弹。分行业来看，食品、石油、黑色、及化纤等行业原材料采购量环比上升，较其他行业供给有望率先修复。5、风险提示：

　　1. 制造业供需两端大幅回升

　　1月制造业PMI较上月上升3.1个百分点到50.1%，生产和需求均大幅回升，出厂价格小幅回落，原材料购进价格小幅回升，库存小幅上升。从季节性角度来看，制造业、建筑业略弱于季节性，服务业略强于季节性：

　　原材料价格小幅回升，出厂价格小幅下降。

　　进口升幅高于出口，表明内需恢复更快。

　　分企业规模看，大中小型企业景气度普遍回升，大企业重回荣枯线月非制造业商务活动PMI为54.4%，较上月大幅上升12.8个点。其中服务业PMI为54.0%，较上月上升14.6个百分点，较季节性高0.4个点；建筑业PMI为56.4%，较上月提升2.0个点，弱于季节性4.2个点。

　　建筑业PMI为56.4%，比上月提升2.0个百分点。

　　2023年开年PMI反映了疫情达峰后经济的快速恢复，叠加春节较往年时间偏早，服务业修复弹性较二产更大。

　　但在偏强的PMI数据背后，经济复苏的基础并不牢固。

　　一方面，中小企业PMI仍在荣枯线以下，大型企业新订单也远好于中小企业，大中小型企业新订单PMI分别为55.1%、48.2%和45.5%，表明需求的复苏还未从大企业扩散到中小企业；另一方面，高新技术产业EPMI在经历12月大幅回落后，1月有所反弹，但较季节性水平仍有一定距离，可能受到外需下滑的拖累。