欧洲央行加息收尾之际，实际利率下滑引发“加快缩表”猜测

　　越来越多的人猜测，欧洲央行将以更快的速度缩减其债券投资组合，以确保在其加息周期接近尾声时保持紧缩融资环境。交易员们押注，随着紧缩货币政策对经济造成损害的证据越来越多，欧洲央行几乎已经完成了加息任务。但由于长期实际利率今年未能相应上升，荷兰国际集团、瑞穗国际和AFS Group的分析师认为，欧洲央行可能会寻求以更快的速度减持债券。

　　欧洲央行执委施纳贝尔上周的评论加剧了这场辩论。她引用了欧洲央行的分析，该分析显示，截至8月29日，实际无风险利率——与通胀调整后的欧元短期利率挂钩的掉期——在整个期限范围内都有所下降，回到了2月份政策决定公布时的水平。而欧洲央行在2月份之后加息四次，将存款利率调高至3.75%。风险在于，这种趋势可能会破坏欧洲央行迄今为控制通胀所采取的措施。

　　瑞穗利率策略师Evelyne Gomez-Liechti表示，欧洲央行将开始考虑调整量化紧缩政策，即缩减资产负债表的过程，即使政策制定者下周会再次加息。她说:“加速QT肯定有助于政策进一步正常化，并看到长期利率进一步上升。我认为，他们将采用微调和更长时间维持较高利率的组合。”

　　对于荷兰AFS Group分析师Arne Petimezas来说，现在是从加息转向加速QT的最佳时机。他说，居高不下的通胀要求采取从紧的政策立场，特别是在政策仍然宽松的部分——也就是收益率曲线的长端。

　　德国与美国10年期国债实际收益率之差已扩大至2022年末以来的最大水平，原因是美国通胀保值国债遭到抛售，而德国10年期国债则变动不大。

　　目前，以欧元五年期远期和五年期实际掉期利率衡量的长期实际利率预期在0.48%左右，比2007年全球金融危机前的水平低了约2个百分点。理论上，由于欧洲央行持有债券的构成，QT会影响收益率曲线月份，公共部门债券购买计划的加权平均期限为7年左右。

　　目前，根据其抗疫紧急欧债计划进行的再投资预计将至少持续到2024年底，即使根据旧计划购买的债券被允许退出。改变PEPP的难度很大，因为它也是抵御欧盟内部分裂现象的第一道防线——即防止欧元区较弱国家的借贷成本相对于较强国家跃升得太多。

　　不过，一些欧洲央行官员已经明确呼吁加大QT的规模。欧洲央行管委霍尔兹曼上周表示，欧洲央行应该很快会讨论在2024年最后期限之前结束1.7万亿欧元疫情紧急购买计划。

　　ING Group NV资深利率策略师Benjamin Schroeder表示：即将到来的决定可能没有市场想象的那么直接，如果不加息，鹰派可能希望得到的不仅仅是一个在更长时间内保持高利率的模糊承诺，这意味着新一轮的加快QT辩论。