2020年最有潜力得大牛股：一级市场核心在于市场环境

　　转债一级市场在经历将近一年的再平衡过程后，最困难的时期已经逐渐远去，供给冲击不再是核心问题，市场环境成为影响供给的关键因素。

　　从当下情况来看，今年虽然新增预案整体不及去年，但无论是规模还是数量均处于无需过度担忧的水平，转债市场依旧处于扩容阶段。相较整体规模，市场环境对潜在市场的影响更加值得深入探讨。上半年转债一级市场发行节奏明显加速，其背后离不开二级市场的走强，也曾出现发行人在拿到批文的当天便启动发行的案例。去年下半年打新市场遇冷，发行人为提高个券的吸引力在利率、下修及到期赎回价等条款上纷纷做出一定让步，随着打新市场的回暖转债条款已经逐渐弱化。市场环境对潜在供给的影响已经不限于发行时点，转债条款也成为重要的一环。

　　转债二级市场主要受到估值及正股两大核心因素影响，上半年权益市场的强势表现无需再多赘述，而转债市场走势的背后也离不开估值的驱动。

　　随着市场拐点转债股性估值在短期内经历了快速走扩的过程，满足平价在90-115这一范围内具备相对充足弹性的标的数量也随之抬升。但不难发现的是当下市场的股性估值仍处于8%-12%这一合理区间内，换而言之在市场走强的背景下投资者仍保持理性。进一步从离散程度来看，上半年平价在90-115范围内标的股性估值的标准差经历了数次压缩与抬升的过程，当下则维持在相对高位。这一现象主要来自于个券分化趋严，无论是新上市个券还是存量个券在上半年都出现溢价率走向分化的趋势。

　　综合而言，相对合理的估值水平与绝对数量较高的可选标的两方面因素叠加使得转债市场仍处于红利区间，但偏高的离散程度意味着择券依旧是影响最终收益的主要因素。因此我们将当下的市场概括为机会与挑战并存，在波动明显放大的背景下转债市场上并不缺乏赚取收益的布局机会，但如何在影响因素更复杂的市场上制定相应策略也将带给投资者更大的挑战，我们将在后续对此深入探讨。