兴业研究：美联储买卖国债调控宏观经济 为我国央行公开市场操作

　　兴业研究发布研报，通过对非量化宽松性质美联储直接买卖国债的操作进行研究，为我国提供镜鉴。在美联储采取量化宽松策略应对2008年全球金融危机之前，直接买卖国债已经是美联储公开市场操作的一种常用工具。研究其操作特点，可以得出的启示：一是未来仍将以逆回购操作为主，直接购买操作为辅。二超配短债难度大，可能需要更多购买中长期限国债。三国债招标流程上不同，未来或可探索对临到期债券进行“交换”操作的可能性。

　　量宽前美联储买卖国债的操作有如下特点：一是操作对象以国债为主，非国债占比较低。截至2007年末美联储仅持有美国国债。二是为减轻对利率曲线的影响，美联储购买多种期限的国债，并超配1年以内的国库券。同时，美联储还会根据财政部的发债结构调整购债的品种。三是以回购操作为主，直接购买操作占比相对较低，因为回购操作既可调节短期流动性，又不直接影响债券市场。四是除了以回购操作为主、超配短债之外，美联储还采用与国外账户进行交易、对于临近到期债券采取“交换”操作以“买入”新发行国债等方式，尽量降低联储公开市场操作对美国国债一二级市场的影响。

　　美联储操作对我国有如下启示。一是未来仍将以逆回购操作为主，直接购买操作为辅。2023年我国银行间市场日均国债交易额为2784.4亿元，直接影响着央行买卖国债的单次可操作规模。二是相较于美国，我国1年以内国债存量相对较低，超配短债难度大，可能需要更多购买中长期限国债。三是我国国债招标与美国国债招标流程上存在不同，未来或可探索对临到期债券进行“交换”操作的可能性。