华西证券：“循环牛”行情向纵深演绎成长价值

　　   投资要点

　　   一、海外市场：美国5月非农不及预期，货币宽松仍将维持。美国5月非农就业低于预期，在一定程度上缓解了市场对美联储退出宽松的预期，数据发布后美股三大股指集体上涨，纳斯达克指数单日上涨1.47%。由于劳动力市场尚未恢复到疫情前水平，美联储在官方表态上仍淡化通胀风险，除非就业取得实质性进展，否则美联储不会选择提前加息。根据CME“美联储观察”显示，至今年12月美联储仍将维持利率不变。

　　   二、国内PPI已连续6个月显著回升，预计5月将迎来高点，下半年稳中有落。商品市场过度投机行为在政府调控下受到抑制，黑色系商品价格(煤炭、钢铁)已基本回归理性。根据华西宏观团队预测，国内PPI将在5月升至7.5%附近，在基数影响下后续将持续回落。CPI预计保持平稳，国内货币政策仍具备空间。食品烟酒分项的猪肉和鲜菜价格持续回落，缓解了食品价格对CPI的抬升；而在端午假期来临之际，国内局部地区出现疫情反复，将在一定程度上影响居民的出行消费，消费需求仍在修复过程中。

　　   三、在5月市场赚钱效应驱动下，近期A股市场活跃度有所提升。1)近5周以来杠杆资金持续净买入，净买入额达775亿元。截至6月3日，两市融资余额达1.58万亿，创2015年下半年以来新高；2)本周公募基金发行达281亿份，其中股票型+混合型基金占比88%，若机构资金持续入市，A股白马蓝筹风格或得到强化；3)北向资金本周净流买入89亿元，相对上周净流入放缓，今年以来外资净流入规模已超过2100亿元，全年来看外资仍是A股重要的边际增量资金。

　　   四、投资建议：“循环牛”行情纵深发展，成长价值均有机会。海外方面，尽管通胀会持续回升但短期整体可控，美联储仍淡化通胀风险并采取“鸽派操作”；国内方面，通胀高点预期已过，PPI将在5月迎来高点，局部地区疫情反复影响消费需求复苏，CPI预计仍将平稳。在“资产配置荒”环境下，权益类资产仍是为数不多的可进行投资的资产，A股“循环牛”行情将向纵深发展，成长价值均有机会，建议投资者在风格上适度均衡配置。行业配置上，聚焦“2+1”。

　　   关注二条配置主线)受益于高耗能产能压缩的行业，如“钢铁、煤炭”等；2)符合“内循环”逻辑，受益于消费升级行业，如“食饮、医药、新能源车、免税”等。