熊猫乳品：乳制品板块活跃 原料乳将回升

　　在促消费政策影响下，食品饮料板块中乳业表现突出。11 月以来，乳制品板块整体上涨 22%，熊猫乳品12 月 10 日和 12 日均涨停 20%。自 2022 年起，生鲜乳价格从每公斤 4.3 元降至如今的 3.12 元，2024 年 10 月后主产区平均价为 3.12 元/公斤，同比跌幅达 15%。需求疲软、产量增长致原料奶价持续下跌。优然牧业 2024 年上半年营收增长 10.8%，净利润亏损 5.26 亿元，2022 年盈利 6300 万元，2023 年亏损 14.56 亿元。现代牧业 2023 年盈利大幅降至 1.75 亿元，今年上半年亏损 2.28 亿元。近期相关政策出台，下游乳制品需求复苏有望助原料乳价格反弹，上游牧场亏损或在 2025 年改善。2024 年液奶需求复苏偏弱，不同品类乳制品发展分化，常温白奶呈复苏增长，酸奶面临压力，低温鲜奶增长快。蒙牛和伊利 2024 年收入端有压力，液态奶贡献收入超 80%。伊利前三季度营业收入 890.39 亿元，同比下降 8.59%。蒙牛上半年营收 446.71 亿元，同比下降 12.61%。三元股份、新乳业、光明乳业作为生鲜乳赛道头部企业，收入大幅下滑，去库存接近完成。乳企利润端表现强于收入端，今年前三季度乳制品企业营业收入合计同比下滑 8.76%，归母净利润合计同比增长 6.17%。原料乳价格持续走低接近成本线 年粮食价格上涨预期或致成本压力增加，预计原料乳价格将回升，对乳制品企业成本端压力可控。