豆粕菜粕：供应与需求变化，风险并存

　　国内大豆到港量在 3 月较少，油厂豆粕库存持续下降，现货基差维持高位，短期内支撑价格。但巴西大豆收割进度达 60.9%，预计 3 月出口量达 1545 万吨，4 月后巴西大豆集中到港，将缓解国内供应压力。中国对美大豆加征 10%关税，当前采购以巴西大豆为主，短期直接影响有限。饲料养殖企业库存天数高，终端消费淡季，养殖利润低，豆粕采购意愿不足，成交清淡。中国对加拿大菜粕加征 100%关税，加拿大菜粕占中国进口量 74%，短期或致 37%供应缺口，推动菜粕价格走强。国内或通过增加菜籽压榨及杂粕替代缓解缺口，水产养殖旺季临近，菜粕需求预期逐步回暖。但关税落地存在不确定性。继续维持较强的 back 结构，现货强势及期货过高贴水使 5 月合约短期下跌空间有限，不过要谨慎巴西大豆未来超预期增产，后期风险较大，但注意 5 月修复贴水可能带来的反弹。