净利润持续承压，慧博云通推“蛇吞象”重组，中小股东联盟背后暗藏玄机

　　截至2024年末，宝德计算对赌协议约定的上市期限已进入倒计时，若2025年未能完成IPO，中小股东将触发年息8%的股份回购条款，而标的公司账面资金仅能覆盖1/3回购义务，这成为中小股东集体出售股权的主要原因。

　　证券之星除了对赌协议尚未解除之外，宝德计算尚存在经营范围重叠、公司缺少独立董事等一系列待解问题。今年3月，宝德计算原董事长、董事李瑞杰因旗下中青宝2019年至2021年年报虚假记载等问题，收到深圳证监局下发的行政处罚决定书。

　　该事件为宝德计算IPO前景蒙上一层阴影，慧博云通的收购为其提供了“曲线上市”通道。但业内人士指出，上述问题的存在，也将对慧博云通的并购成本、整合难度产生重要影响。

　　证券之星本次重组的背后，慧博云通正面临增收不增利的困境。

　　资料显示，公司主要为全球客户提供软件外包+终端测试服务，公司早年主要为通信行业科技企业服务。自2022年上市以来，公司持续通过收购的方式扩张业务版图，重点发力金融IT板块。

　　2023年，公司相继收购了麦亚信、西安银信、南京恒眩等金融科技领域的企业。2024年以来，公司进一步收购包含金锐软件等在内的8家公司，加速将金融科技打造为公司业绩的第二增长曲线。

　　多起并购虽推高了公司的营收规模，但其净利润不升反降。据2024年年报显示，公司实现营业收入为17.43亿元，同比增长28.3%；归属净利润为0.66亿元，同比下降20.45%，已连续两年出现增收不增利的情况。

　　净利润下滑的背后，是慧博云通攀升的期间费用。2024年，慧博云通销售费用、管理费用以及研发费用的增幅均达两位数。2024年，公司上述三项费用分别为0.41亿元、1.59亿元、1.09亿元，同比分别增长45.71%、30.21%、19.34%。

　　至于销售费用、管理费用大幅增长的原因，公司称扩大团队规模，相应人员薪酬增加所致。截至2024年末，公司员工总数达到9549人，同比增长53%。

　　同时，慧博云通计提信用减值损失规模有所增加，进一步挤压盈利空间。2024年，公司计提各项资产减值损失的金额共计1992.47万元，同比暴增302.52%。

　　拆分收入来看，公司的产品主要分为软件技术服务、专业技术服务以及产品及解决方案三大类。其中，软件技术服务为公司的最大营收不过，软件技术服务业务的毛利率出现下滑，同比下滑了1.25个百分点，降为22.99%。专业技术服务业务作为公司的第二大收入分行业来看，慧博云通业务主要集中于TMT和金融科技两大行业领域。2024年TMT收入占比达到63%，依然是公司基石行业，但其毛利率同比下滑了 1.5个百分点，为23.19%。整体而言，公司去年的销售毛利率为23.81%，同比下滑了0.46个百分点，已连续两年出现下滑。

　　2025年一季度，公司增收不增利的情况仍在持续。一季报显示，公司营业总收入为5.06亿元，同比增长37.46%；归母净利润为416.27万元，同比下滑72.13%；销售毛利率为19.12%，同比下滑4.83个百分点。

　　证券之星随着收入的增长，公司的应收账款同步攀升，且增幅高于营收。2024年及2025年一季度，公司应收账款账面价值分别为7.16亿元、7.9亿元，分别同比增长35%、38%，占当期流动资产的比例为59.8%、60%。

　　回款压力增加削弱了公司现金流能力。2024年及2025年一季报，公司经营活动产生的现金流量净额分别为0.67亿元、-0.95亿元，同比下滑幅度分别为36.75%、94.9%。