均值回归是永恒不变的规律

　　我觉得要抓大放小。自下而上研究股票的人，有时候很难有全局观，就是因为对一个个公司研究很细致后，会发现各种各样的问题，影响他们的判断。比如说在构建一个股票组合的时候，我既要有价值类的公司，也要有新能源这种进攻类的公司。至于某电池龙头的估值是50倍、70倍、还是100倍，其实不应该过于纠结。这时候如果市场进攻，我也能有所获利，一旦风格反转，我的组合也不会受太大影响。如果每一个组合里面的公司都一层层研究，最终做出的组合结果可能和开始很不一样。 我觉得离市场稍微远一些，反而能做出相对正确的选择。

　　我们会用量化的指标，这是一个很好的辅助工具。许多人积累了很多经验，其实这些经验同样可以通过量化指标找到规律。通过更具象化的数据，挖掘到的规律，背后通常有经济学逻辑支撑，比如说资产内部的轮动节奏等等。量化数据，也对应人的行为金融学。比如说均值回归就是一个不变的规律， 去年A股市场的上证50和中证500之间比值到了极端的位置，中证500的相对收益表现特别差，今年就出现了两者之间的均值回归。

　　当我们通过量化数据看到两个指数的方差到了极端位置，内心就大概有一个数，要把组合中的配置均衡一些。我们的量化团队也会和我们一起开资产配置会，经常会给我们一些有价值的提示。

　　关于均值回归，霍华德.马克斯曾经说过一个“钟摆理论”，就是价格经常从一个极端到另一个极端，很难在中间（合理价格），那么你在投资上，是倾向于做左侧还是右侧？

　　对于“钟摆理论”，我是非常认同的，这些统计学中的规律，经常能给我们带来很多提示。 我一般在极值的时候才会考虑均值回归，在中间位置的时候，基本上都会忽略掉。做了那么多年投资，我发现要把握那个拐点很难。我会在左侧的时候，提高警惕性，对流动性不好的资产进行调整。我真正做大的决策，还是偏右侧多一些。特别是我们的账户考核周期也没有那么长，右侧投资更符合我们的约束条件。

　　还有一个方面， 在偏左侧的时候可以做一些有保护的动作。比如说2014年那一波银行股的转债，那时候银行股的估值很低，但左侧位置不敢买，而转债提供了很强的保护，适合在左侧重仓配置。2018年底的时候，我们认为市场在底部了，就去找能左侧重仓的品种。当时有一只能够交易的封闭型基金，提供了8%左右的折价率，而且这个基金仓位只有50%。我们当时算了一下，即便指数从2700点跌到2300点，这个折价率的保护也是足够的，于是我们就买入了这个封闭式基金，也是左侧提供保护的好资产。