通胀高烧不退 美联储缩债倒计时

　　前所未有的供应短缺、大宗商品价格上涨以及人工成本上升，共同推高着生产成本，也推动着美国通胀再次超出预期。在节节走高的CPI数据前，美联储一直坚持的“通胀暂时论”变得越来越没有说服力。最新释放出的会议纪要表明，美联储缩减购债的计划已箭在弦上，全球超宽松货币政策转向的里程碑时刻，或许快要来了。

　　随着劳动力和原材料短缺继续推高供应链短缺，美国9月通胀加速攀升。美国劳工部周三发布的数据显示，美国9月消费者价格指数（CPI）环比上涨0.4%，高于前值和预期的0.3%。同比来看，9月未经调整CPI上涨5.4%，较8月的5.3%小幅回升，但与6、7月时持平，为2008年以来最高水平。

　　具体来看，杂货、油价、新车、租金和家具的价格都出现上涨，无一不在推动着CPI走高。不过花旗集团驻纽约首席经济学家霍伦霍斯特（Andrew Hollenhorst）表示，看通胀水平不仅要看通胀数据本身，还应关注劳动力市场趋紧以及相关的工资增长；此外，企业转嫁投入成本，也有可能让能源价格上涨成为通胀上升的动因。

　　“但现实使美联储该说法不攻自破”，王有鑫进一步指出，此前市场基于过去低通胀、低利率的历史，对宽松政策环境下通胀快速攀升的预期有所低估。而考虑到美国居民手中拥有大量超额储蓄和被疫情压制的服务业消费需求，随着疫情形势改善，占美国CPI权重约80%的住宅、食品饮料、交通运输、娱乐等分项价格均将上涨，通胀上升将不可避免。

　　同时，随着美联储超宽松政策进入转向阶段，市场正在热切期待有关何时动手Taper的消息。最新的会议纪要显示，与会者普遍认为只要经济复苏基本保持在正轨上，一个逐渐减少购债直至明年中完全中止的日程将会是合适的。FOMC委员们在9月会议上表示，如果在11月会议上作出Taper的决定，启动这一进程的时间将会是11月中旬或是12月中旬。

　　在美联储纪要中，官员们还讨论了一种示例性的减码路径：这一路径揭露了每月减少资产购买的具体速度——美联储将每月把其800亿美元的国债购买规模减少100亿美元，并把其每月400亿美元的抵押贷款支持证券购买规模减少50亿美元。

　　按照该计划，美联储可以从11月中旬开始削减，耗时8个月到明年6月完全结束本轮QE；抑或从12月中旬开始削减，到明年7月完全结束本轮QE。这与此前多位官员公开表态一致，美联储则将其称为“直接、适当、可能遵循”的模板。

　　虽然Taper路线图已逐渐明晰，但通胀或许还要持续一段时间。王有鑫指出，从上半年看，推动美国通胀上行的更多是超额流动性刺激下的需求复苏因素，而目前逐渐转变为供给端因素，原材料和大宗商品价格上涨以及劳动力短缺共同推高了社会生产成本，并逐渐传导至消费端。

　　王有鑫进一步分析道，相较需求拉动型通胀，成本推动型通胀对经济的负面作用更大，不仅会对企业扩大生产产生抑制作用，还可能限制就业的增长，从而对消费和经济复苏产生冲击。上世纪70、80年代发达经济体普遍存在的“滞胀”周期就是成本推动型通胀。

　　康楷数据科技首席经济学家杨敬昊也表示，关于加息问题，美联储会慎之又慎，相比于Taper，加息对市场心理的影响要更大，至少加息会从根本上改变债市在大类资产配置中的地位。因此，虽然美联储表示加息和Taper二者相互独立，但Taper结束后，是否会立即启动加息，仍然存疑，疫情还有经济复苏情况依然是两个最大的不确定性因素。

　　王有鑫则认为，目前看，随着通胀持续上涨，美联储加息可能将比预期更早来到。在货币政策制定损失函数中，短期看，物价上涨对居民的影响更加直接，目前美国消费增长逐渐疲软，将驱动政策制定者对物价作出更加直接的反应。