中国经济增长回归长期趋势

　　在四季度投资策略展望的报告中，重阳投资董事长王庆从重阳投资的分析市场的基本框架出发，包括利润周期、流动性周期、制度环境周期和投资者风险偏好四个方面。

　　首先关于经济周期方面，王庆表示，全球各个国家经济在疫情之后修复最快的时期已经过去，全球经济短期增长动能的峰值已过，“中国、美国、欧洲十年期国债收益率渐次触顶，然后下行，十年期国债收益率相当程度上反映了资本市场对未来增长的预期。”

　　同时，王庆认为，中国经济的增长正在回归一个长期趋势，包括上市公司业绩，“为什么强调回归长期趋势，因为无论是2016年、2019年去杠杆、紧信用期间，还是去年以来受到疫情的冲击，实际上我们偏离了中国经济的长期的趋势。什么是我们的长期趋势，从高速到中高速，甚至中速缓慢过渡，中间有一些扰动，但前不久公布的高频数据还有上市公司半年报、三季报都指向同一个方向，经济增速在回归正常，也反映了之前疫情冲击的扰动对基数的影响，噪音正在消除，经济在回归长期趋势，这是关于利润周期和上市公司业绩周期的判断。”

　　“我们有一个基本结论是，从股票市场当前的股价表现看，已经比较充分反映经济景气下行。从PMI采购经理人指数、我们内部测算的资本市场隐含的增长的预期看，我们的资产价格反映的隐含增长预期明显低于0，意味着市场资产价格中已经反映了经济增长变弱的情况，更重要是负到了一个标准差的水平。”王庆说，后续数据对资产价格产生的影响，超预期负面的可能性比较低。

　　流动性指标方面，王庆坦言跟之前没有大的变化，首先无风险利率仍然处于下行通道，包括十年期国债收益率和理财产品收益率。还有制度环境，从需求层面看，国内居民资产配置向权益型资产迁移趋势确立；从供给层面看，注册制下结构性机会更加丰富，一些增长快速的年轻企业成为上市公司，能够创造分享价值的空间。

　　在制度层面，王庆表示，现在资本市场流动性结构性充裕。“从重阳投资分析资本市场的流动性指标看，处于明显高于历史均值之上，而且高很多，超越了一个标准差，而且在2019年初开始一直是趋势性向上，现在是在高位上稳定下来。为什么会有这样的情况？因为我们现在的制度性原因是房住不炒、打破刚兑，使得居民资产转移，资本市场流动性结构性充裕。这种结构性充裕不是一种周期性充裕，它由制度变化引发，这个意义上的流动性独立于宏观流动性、货币政策。现在说的资本市场不缺钱，跟过去说的不一样。现在无论市场涨跌，都不缺钱，所谓的结构性的流动性充裕，是我们判断未来股市机会和风险的关键点。”

　　另外，投资者风险偏好方面，王庆表示，重阳开发的量化风险偏好指标目前处于历史均值附近稍高一点，结论是投资者风险偏好没有明显恶化，虽然今年市场比较震荡，赚钱效应不明显，但A股市场情绪指标并没有明显恶化。