债市延续降息后小牛行情

　　春节前一周，央行公开市场进行了9000亿逆回购操作，共5000亿逆回购到期，全周公开市场净投放4000亿。央行呵护下，跨春节流动性充裕，资金价格平稳。债券收益率全周先上后下，总体延续了央行降息以来的小牛行情。具体来看，国开1年收益率下行7bp至2%，3Y维持2.43%，5Y下行3bp至2.6%，7Y下行5bp至2.9%，10Y下行1bp至2.93%，其中7Y表现较好，体现资金宽松下市场对利差机会的修复。总的来看，央行降息以来，债市做多热情被点燃，债券市场收益率快速下行，短端下行较长端多，期限利差走阔，无风险利率下行较快，信用利差被动走阔，5Y中高等级信用利差位于较高历史分位数。

　　1月30日，国家统计局公布了1月国内PMI数据。数据显示，中国1月官方制造业PMI为50.1，环比回落0.2个百分点，高于临界点，制造业扩张步伐有所放慢。1月官方非制造业PMI为51.1，前值52.7。1月综合PMI产出指数为51，环比下降1.2个百分点。

　　交通部数据显示，节前客流较去年大幅上涨，但仍远低于疫情之前。截至1月29日，全国共计发送旅客3.51亿人次，比2021年同期增长47.4%，比2020年同期降低65.1%，比2019年同期降低65.8%。

　　美国2021年12月PCE物价指数同比上涨5.8%，创1982年以来的最大涨幅，核心PCE物价指数同比上涨4.9%，刷新近40年新高；美国1月非农就业新增46.7万人，远高于预期的新增12.5万人，前值为新增19.9万人，创去年10月以来新高。

　　目前宏观基本面处于政策落地之后，效果出现之前的状态。出口是经济重要的支撑力量，基建加码的预期很足，消费存在疫情扰动，地产是最大的担忧项，政策边际上已经开始放松，但实际效果如何仍有待观察，经济基本面对债市有利。尽管央行降息在市场预期之内，但央行金融数据发布会上“充足发力”、“货币政策工具箱开得再大一些”、“降准空间变小了但仍然还有一定的空间”等表述打开市场对进一步宽松的想象空间。春节前流动性平稳，债市没有利空因素，短期宽货币确定，宽信用效果待观察，交易盘情绪被点燃，收益率快速下行至近年较低水平。由于收益率短期下行较快较多。春节后，市场关注点可能会转移到开门红、宽财政、宽信用、美债收益上行等，短期利率债可能存在一定的调整压力。资金利率仍然预期低位平稳，在配置压力下，未来一段时间，信用的表现或比利率更好，关注信用利差修复机会。