小摩：维持快手-W“增持”评级 有望在中国电商市场增加份额

　　小摩发布研究报告称，维持快手-W“增持”评级，估值倍数有望扩张，建议持有。根据机构市场一致预期，2024-2026年调整后的预期每股收益年复合增长率约为30%。年初至今，快手股价上涨7%，主要原因是：1)机构市场一致预期2024年调整后的预期每股收益上调24%，以及2)在2024年的基础上市盈率倍数下调13%。虽然快手股价上涨似乎更多地是受贝塔驱动而非阿尔法驱动，但该行对未来1-2年股价前景的看法转为更加积极，因为快手的基本面发展使该行对其未来利润前景更加乐观。

　　该行预计2024年电商收入将增长30%。

　　2024年1季度，中国电商GMV同比增长28%，主要受以下因素推动：1)月活跃客户同比增长22%，月活跃用户渗透率超过18%。2)货架电商增长，占GMV的25%。该行预计货架电商业务有望进一步扩大，SKU增加和MAC渗透率提高将推动2024年GMV增长25%。由于KOL电商活动变现放缓，该行预计全年变现率为1.2%，部分被货架电商对GMV的贡献增加所抵消。

　　该行预计2024年广告收入将增长25%。

　　2024年1季度，快手广告收入同比增长27%，得益于强劲的平台内循环广告收入增长、以强劲的垂直广告为代表的外部广告稳健复苏、以及“快意”大语言模型的采用)。该行预计2024年广告收入将增长25%，驱动因素包括：1)内部广告收入强劲增长和外部广告稳健增长;2)广告加载率和eCPM值进一步改善。

　　将2024年调整后的净利润上调6%至170亿元。

　　快手表现出非常强大的成本控制能力，过去三年毛利率和每日活用户的销售和营销成本持续下降。该行认为，得益于收入分成成本优化、良好的收入结构和持续的运营支出控制努力，利润率将进一步提高。