华泰证券：聚焦煤炭现金流与分红股息 龙头环节息差仍有下降空间

　　华泰证券发布研报称，煤炭行业整体进入净现金的资产负债表状态，分红率的持续提升，都推动煤炭板块投资转变为聚焦现金流与分红的股息估值逻辑。回顾海外能源龙头埃克森美孚与雪佛龙，低息环境下其股息率与无风险利率的平均息差是2.8%，其中2016-2018年的平均息差仅1.6%。煤炭行业平均股息率较国内无风险利率的息差为3.3%，龙头为3.0%，市场可接受的龙头环节的息差还有进一步下降的空间，推动龙头投资空间。二三线企业在煤炭价格预期稳步提升下，具备分红提升的潜力，与更高的股价弹性。

　　华泰证券主要观点如下：

　　电煤旺季将至，动力煤价格稳步回升，分红潜力带来投资价值提升

　　2024年以来，电煤需求3-4月份走弱电厂库存天数提升，价格于4月中旬下降至813元/吨。伴随国内用电量持续超预期，煤价5月初至今已经从底部回升。华泰证券认为，2024年伴随夏冬两个旺季的支撑，此外建筑用煤在政策刺激下也有一定的改善预期，整体下半年价格支撑力度较上半年更加坚实。2025/2026年伴随全球电力需求的高增长，海外能源价格预期的进一步提升，中国动力煤价格预期将稳中有增，预期2024年动力煤价格中枢可达900元/吨，2025/2026年提升至950/975元/吨。

　　华泰证券指出，煤炭价格层面稳健，行业整体资产负债表持续修复，企业整体进入净现金状态，龙头分红维持高比例，二三线企业分红潜力提升，低息环境与降息预期背景下，整体行业平均2024E股息率约5.6%的煤炭板块具备稳健持续的投资价值。

　　AI和海外工业化将带来全球电力需求高增长，拉动化石能源发电增量需求

　　华泰证券认为，AI应用的发展将从GDP的电耗结构上改变发达国家三产GDP增长不依赖能源的现状，结合工业回流，拉动发达区域电力与经济增速同频。新兴市场如印度、印尼等区域2021年以来在工业化与基建的拉动下经济与电力需求持续高增长。

　　华泰证券认为，全球电力需求CAGR在2024-2026年将达到3.7%，较2019-2023提升1.3pct。国内电力需求受益于新质生产与海外基建需求的拉动，2024年也将达到7.3%的增速，其中新质生产力拉动1.7pct，出口拉动预期可达到3.7pct，2025/2026年也将维持6.5%的增速。全球电力需求的共振下，新能源发电的增量难以满足全部电力增量需求，化石能源预期在2024-2026年贡献约3350亿度电的需求增量，是2019-2023年化石能源发电年增量的2.4倍。

　　海外能源价格或持续迎来提升，价格联动体系支撑国内动力煤价格

　　华泰证券表示，从美国的视角来看，电力的超预期需求将显著拉动美国本土天然气需求与电价预期。数据中心与工业投资将拉动美国2024-2026年平均年超1000亿度的发电增量，预期天然气发电将贡献约750亿度电，带来约年均160亿方天然气的增量需求，可能会带来潜在2-4%的供需缺口，进而影响明年欧洲LNG进口量。